历经近一年的发酵，星巴克中国出售一事终于尘埃落定。星巴克正式对外宣布，与博裕投资达成战略合作，双方将共同组建合资企业，携手运营其在中国市场的零售业务。

无独有偶，近期哈根达斯母公司也传出打算出售中国门店业务、引入本土投资者的消息。更早之前，中信资本收购了麦当劳中国，春华资本对百胜中国进行战略投资。本土顶级资本频繁对“洋品牌”在华业务板块出手，而这些业务板块目前都遭遇了不同程度的发展瓶颈，资本出手背后究竟有着怎样的逻辑呢？

买方大多是具备三重核心能力的成熟“操盘手”。从上述案例能够发现，这些进行消费并购布局的主体，多数是中国本土顶级私募股权投资机构（PE），并且以财务投资者为主。它们的共同之处在于，不仅具备强大的募资能力，还拥有运营重构、资源整合以及应对跨境监管的综合实力，是并购领域的成熟“操盘手”。

以博裕资本为例，近年来它在新经济与消费市场的布局十分深入，不仅对蜜雪冰城、海天味业、华润饮料、极兔速递等企业进行了投资，今年上半年还通过旗下基金收购了北京SKP约42% - 45%的股权，成为这一顶级奢侈品百货的重要股东。

并购整合专家、和君咨询合伙人陈思南指出，资本实力是基础条件，但运营重构与资源整合能力才是并购成功的关键。前者能够运用数字化、标准化等手段解决成熟品牌的“大企业病”，后者则可以凭借本土资源优势打通供应链、渠道等关键环节，而跨境监管应对能力则确保了复杂交易能够顺利推进。

值得注意的是，资本青睐的目标几乎都是外资餐饮巨头在中国运营多年的业务板块，而非发展势头正盛的新兴品牌。在陈思南看来，这背后有着清晰的选择逻辑：其一，品牌具有稀缺性与不可复制性。麦当劳、肯德基、星巴克等品牌在一二线城市消费者心中占据着“正统”地位，长期积累的品牌资产很难被新兴品牌在短期内超越，而且已经形成了成熟的门店网络，为后续的增长奠定了基础。

其二，拥有稳健的基本盘与现金流。这些品牌经过了二三十年的市场检验，经历过多轮经济周期，具备完善的财务管控体系，即便增长速度放缓，依然能够保持稳定的现金流。例如，星巴克中国2024年的营收增速虽然降至5%以下，但规模仍有约30亿美元，为资本运作提供了安全保障。而新兴网红品牌大多尚未形成稳定的盈利模式，仍处于大量投入资金的阶段，风险明显更高。

其三，存在明确的改造空间与价值洼地。成熟品牌的短板十分明显：跨国企业的决策机制较为僵化，创新需要上报总部审批，难以跟上中国市场的发展节奏；本土管理团队缺乏有效的激励机制，数字化进程滞后、本土化程度不足。而这些恰恰是本土资本的优势所在，通过有针对性的改造可以快速激活资产价值。

在增长乏力的价值洼地选择“出手”。这些被收购的品牌如今都面临着激烈的竞争和不同程度的增长困境。星巴克中国最新财报显示，其营收仅增长5%，而同期瑞幸咖啡二季度的增速高达47%，营收更是星巴克中国的2倍，竞争压力凸显。

天图资本联合创始人冯卫东分析认为，跨国品牌业绩下滑的核心原因是创新决策效率低下以及本土团队激励不足，只要解决好本土化创新和团队激励问题，就能快速释放品牌价值。而业绩放缓期正是资本出手的良好时机。

一方面，消费赛道的特性降低了并购风险。消费品牌对品牌的依赖性较强，就像“压舱石”一样，并购后的优化举措容易被消费者察觉；对核心技术的依赖程度较低，主要依赖系统性管理和消费习惯的沉淀，财务投资者通过本地化优化就能够实现价值提升。比如，天图资本收购通用磨坊旗下优诺酸奶的中国业务时，该品牌在中国持续亏损，其母公司决定战略性出售业务，只保留品牌授权收入；而天图资本收购其中国业务后，经过战略和人员调整实现了规模化盈利，达到了双赢的效果。

另一方面，在业绩预期不佳时，价格谈判的空间更大。当跨国品牌在中国的业务增长乏力或出现亏损时，出售方的预期降低，资本能够以合理的价格介入。冯卫东表示，财务投资者的核心逻辑是通过财务优化、战略重构、改善激励等手段提升资产价值，最终形成“收购 - 优化 - 退出”的闭环。

随着这类并购案例的增多，消费市场的效率将进一步提高。冯卫东指出，资本介入后，跨国品牌中国业务的本土团队将获得更强的激励和更大的决策自主权，创新速度会加快；效率的提升还会传导至供应链层面，增强本土管理优势，优化供应链效率。而这种资源向优质运营主体集中的过程，将推动整个消费市场实现高质量发展。

相关案例增多将提升消费市场效率。事实上，顶级资本的并购操作往往伴随着丰厚的投资回报。例如，当年中信资本联手凯雷资本收购麦当劳中国后，凯雷于2023年退出，股权由麦当劳回购，短短6年间，凯雷的投资收益超过12亿美元，收益率高达200%。

仔细回顾可以发现，高回报的背后是资本对“洋品牌”的成功盘活。百胜中国、麦当劳中国被收购后，迅速完成了数字化改造，单位面积的经营效益大幅提升；本土化采购比例提高，成本得到有效控制；同时推出了油条等符合中国消费者需求的本土化产品线，经营效益显著改善。“这些改造是外资母公司难以做到的。本土资本的数字化重构能力、下沉市场资源、本地化推广优势，是品牌快速扩张门店、降低成本、激活增长的关键支撑。”陈思南表示。

受访人士普遍认为，未来出售部分股权的外资消费品牌会越来越多。核心原因在于外资品牌母公司面临双重困扰：一是疫情后在中国市场增长乏力，业绩数据不佳；二是被本土品牌超越，如瑞幸对星巴克的冲击，迫使母公司重新评估在中国的战略。

但是，中国市场规模庞大、潜力巨大，完全退出并不现实。在陈思南看来，“出售部分股权、引入本土资本联合运营”成为了最优选择，这样既能保留全球品牌的标准化优势，又能借助本土资本的灵活性激活业务，实现1 + 1 > 2的效果。

随着这类并购案例的不断增加，消费市场的效率将进一步提升。冯卫东指出，资本介入后，跨国品牌中国业务的本土团队将获得更强的激励和更大的决策自主权，创新速度加快；效率提升还将传导至供应链层面，通过并购整合实现规模经济，优化供应链效率。而这种资源向优质运营主体集中的过程，将推动整个消费市场高质量发展。

（文章来源：证券时报）

原标题：深度｜本土资本为何频频买入在华 “洋品牌”？

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