新华财经上海11月14日电，花样年控股（01777.HK）与其旗下上市物业服务企业彩生活（01778.HK）近日同时发布公告，公开反对奥澌资本亚洲有限公司（下称“奥澌资本”）拟拍卖彩生活最多29.9%股权的计划。

这场突如其来的公开对峙，不仅将持续四年的股权纠纷再度推至公众视野，还折射出房地产行业调整期内，物管企业作为优质资产的价值博弈与行业发展的结构性变革。

此次股权拍卖风波的核心，源于花样年与天风国际证券期货（TFISF）之间尚未解决的债务争议。

据公告披露，奥澌资本作为与TFISF相关实体的财务顾问，计划通过拍卖程序出售彩生活最多29.9%的已发行股份。TFISF声称其作为托管人，持有彩生活约7.8014亿股股份，占公司已发行股份总数的41.95%，并主张这些股份已被押记作为花样年结欠相关款项的担保。

但花样年方面明确否认了这一担保关系。花样年在公告中表示：“本公司认为，结欠TFISF之指称款项并未以彩生活股份作出担保，并已正式以书面向TSISF及奥澌资本提出反对有关彩生活股份的任何拍卖程序。”其正寻求法律意见以保护合法权益，并将适时发布此事的重大进展。

这场股权斗争的源头，最早可追溯至四年前。2021年9月，碧桂园服务（06098.HK）宣布，将从彩生活手中购买邻里乐控股集团有限公司（简称‘邻里乐’）100%股权，对价不超过33亿元。邻里乐是彩生活旗下核心资产，不过当时彩生活急需资金给关联方输血，已无暇顾及这头‘现金奶牛’的未来走向。

但这笔资金也未能彻底解决其债务问题，其中就包括拖欠TFISF的9698万美元欠款。到2021年12月，TFISF声称作为花样年托管人，持有彩生活41.95%股权，将被抵押作为欠款担保。但花样年明确否认该担保约定，双方就此陷入长达四年的僵持，直到近日这场股权对峙再度摆到明面。

从市场角度分析，此次拍卖计划的实际可操作性与TFISF的真实意图仍存在争议。截至11月13日，彩生活的市值仅为3.31亿港元，即便按拟拍卖的29.9%股权比例计算，对应市值规模也不到1亿港元，与9698万美元的欠款额度相差甚远。

因此，也有市场观点猜测称，TFISF可能是试图通过拍卖施压，迫使花样年在债务重组中做出让步，尽快清偿欠款。尤其是当前花样年正处于债务重组关键期，公告显示目前其境外债务重组已获得超77%债权人支持，2026年1月将迎来香港法院聆讯。

彩生活作为曾经的“物业第一股”，如今仍是花样年债务重组中的核心优质资产。业绩数据显示，2025年上半年，彩生活实现营业收入约10.39亿元，毛利约2.24亿元，净利润约2860万元，归母净利润约2390万元。在房地产行业整体调整的背景下，这份“成绩单”展示出了其经营韧性。

这场股权之争背后，折射出的是整个物业管理行业正经历的深刻转型与结构性分化。

物业管理行业因现金流稳定、抗周期能力强，在房地产市场调整期，已成为房企重组的核心筹码。行业人士“泛地产投资圈”主理人表示：“当前，行业分化加剧，头部物企凭借资金优势加速整合优质资产，而依附于爆雷房企的中小物企则面临股权动荡、资源流失的困境，彩生活正是典型代表。”

克而瑞集团董事长丁祖昱也持相似观点。丁祖昱认为，物业企业可按营收规模分为三类：其一，头部与大型物企具备显著的规模效应，资源优势明显。在行业整体承压、市场竞争加剧的背景下，这类企业凭借强大的资金实力和抗风险能力，往往能在市场波动中保持稳定发展。其二，中型及以下企业则面临较大挑战。中小企业在腾挪空间有限、应收账款周期拉长、信息化建设滞后于业务发展的多重压力下，经营风险逐步上升，成长瓶颈日益凸显。其三，尾部企业仍主要依赖传统的关系网络维持生存，发展模式未发生根本性转变，整体处于基本稳定的“守成”状态。

尤其是对于中小企业，丁祖昱强调：“在行业集中度不断提升的趋势下，这类企业更容易受到市场波动影响，面临被淘汰的风险。”

但需要指出的是，结构分化与部分出清无碍于物业管理行业整体向好的预期。申万宏源证券分析师袁豪表示：“我国物业管理行业同时兼具了准公共服务、消费、资产管理三大属性，并且同时兼顾政府、居民和业主等三大主体的利益，形成政府、居民、业主、物管四方共赢的局面。对比海外，我国物业管理行业拥有空间巨大、围墙属性、集中度继承三大独有特色。”随着城镇化率提升、人均居住面积提升，物业管理行业仍有较大成长空间，行业正进入加速整合阶段，预计后续仍将呈现总量平稳、结构分化的趋势，行业集中度也有望加速提升。

（文章来源：新华财经）

原标题：地产经纬丨“物业第一股”突现股权对峙 物管行业面临结构分化

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