股神巴菲特曾言：“每一个泡沫背后，都有一根针在静静等待。”此言正映照现实。

一段时间以来，美股市场AI概念成为科技板块叙事主线，推动“科技七巨头”股价不断突破历史高点，引领美股三大指数连创纪录。热潮累积下，“AI估值泡沫”争议愈演愈烈，投资者情绪在抢占风口与规避风险间反复，美股市场随之震荡。

当下，“AI泡沫”担忧蔓延至债市。近期，美国AI领域上演“发债狂潮”，谷歌、Meta、甲骨文等科技巨头在债券市场大规模融资。新发行债券获超额认购的同时，债市“AI泡沫”隐忧浮现。

“AI发债潮”涌现

今年以来，美国人工智能公司发债规模超2000亿美元。如甲骨文9月发行180亿美元债券用于基础设施租赁项目；Meta于10月底发行300亿美元债券，带动美国投资级债券10月发行量创单月纪录；谷歌母公司Alphabet于11月初标售250亿美元债券。

联合评级国际有限公司董事李为峰表示，AI公司“发债热”核心驱动力是AI基础设施投资进入密集期，当前AI算力竞赛需巨额资本支出，各大AI公司自由现金流扣除大规模股票回购和分红后无法覆盖AI相关资本开支，所以转向债务市场融资。

中证鹏元研发部资深研究员张琦称，发行债券对高速成长科技公司有优势。当前市场环境下，美国市场利率虽偏高，但科技巨头债券融资成本低于股权融资成本，且债务融资有助于提高ROE、提升估值，股权融资则会稀释股权，对股价形成负面信号。

超额认购的B面

从发行结果看，市场对这些债券需求强劲。如Meta债券发行当日股价大幅收跌11.33%，但债券认购额达约1250亿美元，创美国公司债发行最高认购纪录，甲骨文9月发行债券也获超额认购。

张琦解释，股债核心投资逻辑不同，债券市场看重偿债能力，Meta现金流稳定、杠杆低，投资者认可度高；权益市场看重业绩兑现与成长预测，近期美股市场AI盈利转化期长、估值波动大，Meta季报不及预期，股价短线承压。

本轮超额认购是市场对公司实力的认可，Meta、微软、谷歌等科技巨头信用级别高、偿付能力强。在美国资本市场，高收益债券是科技企业融资渠道重要补充，如特斯拉、甲骨文等发展初期曾靠发行高收益债券筹资，如今大多成为投资级企业，债券融资高收益特征消退。

然而，巨额融资引发市场对资金压力和资本支出可持续性的担忧。11月11日，巴克莱银行固定收益研究部报告显示，甲骨文为履行AI合同的资本支出远超自由现金流支撑能力，迫使其严重依赖外部融资，债务评级被下调至“低配”，接近垃圾债门槛。

此前科技巨头主要靠自身强劲经营现金流支持扩张，鲜少大规模利用债券市场融资，如今这一模式被打破。

据巴克莱报告统计，过去几个月，几家主要超大规模云服务商通过公开和私募市场发行债券总额达1400亿美元，全年发行量有望达1600亿美元。

DA Davidson技术研究主管吉尔·卢里亚警告，人工智能公司未来还需数千亿美元资金，若市场将这些资金投资于快速贬值且回报不确定资产，此类风险可能演变为系统性风险。

密集发债有望成常态

AI泡沫担忧席卷债市，投资者对这类债券要求更高风险溢价。

除甲骨文外，即使拥有AA评级的Meta和谷歌，新发行债券利差也显著扩大。美国银行数据显示，该类债券利差已攀升至78个基点，较9月约50个基点显著扩大。巴克莱报告认为，这背后是Meta、谷歌和甲骨文等公司现金流紧张前景。

这轮“AI发债潮”或只是开始。李为峰称，鉴于未来几年美国各大AI公司计划在数据中心建设、芯片研发、应用场景落地等方面持续投入巨额资金，由AI驱动的“更长时间、更高水平”债务发行有望成常态。

不过，这种密集发债常态可能分化。李为峰认为，财务稳健巨头有望获投资者青睐，以合理成本发债融资；部分财务结构脆弱企业可能陷入融资成本飙升甚至资金链断裂困境。

长期以来，美国大型AI公司因强大内源融资能力、轻资产结构、股权融资偏好等因素，杠杆水平相对偏低，资本负债率大多低于50%。李为峰认为，虽近期大规模发债推升杠杆水平，但大部分企业短期内仍有加杠杆空间。

然而，李为峰表示，当前部分AI公司发行的债券已出现“量升价跌、利差走阔、CDS需求激增”典型泡沫特征，若后续AI商业化落地速度低于预期、产生收入不足以覆盖利息与折旧、杠杆水平持续上升触发信用评级下调，当前高利差可能演化为实质性违约，引发债券领域“AI泡沫”破裂。

（文章来源：上海证券报）

（文章来源：上海证券报）

原标题：“AI泡沫”争议起——美国科技巨头“发债潮”与隐忧

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