过去一周，人工智能（AI）热门股遭遇抛售潮，高盛称这是“DeepSeek冲击”以来最大的动能回撤。

据第一财经记者了解，高盛交易台信息显示，电力瓶颈或拖慢美国AI竞赛步伐，对AI“支出多、收益少”的怀疑渐长、软银抛售英伟达、美联储12月降息概率下降等致使AI股遭抛售。上周四，被认为有商业模式瑕疵、估值过高的股票承受巨大抛压：甲骨文跌4%，CoreWeave跌16%，Nebius跌6%，Palantir跌6.5%。这些公司近一年备受追捧，股价涨幅多超100%。

更早时候，Meta、Alphabet和甲骨文等科技巨头的大额发债计划冲击市场，部分期限长达40年。这标志着AI债市元年到来，这些“现金牛”开始为“AI豪赌”和“算力军备竞赛”举债。举债恰逢“AI泡沫论”升温，各界对AI巨头庞大资本开支能否获中长期回报的质疑声渐强。

对华尔街投资人而言，这是发挥财务杠杆的创举还是债务风险的开端？又会对科技巨头股价有何影响？第一财经记者采访了多位华尔街投行资深银行家和债券策略师。

“节奏至关重要”

当前，AI企业正进行“登月竞赛”式竞争。一场由AI驱动的资本支出竞赛，推动全球科技巨头以前所未有的速度涌入债务市场，重塑从美国到欧洲的信用债格局。

全美华人金融协会（TCFA）主席、花旗银行董事总经理王梅君在TCFA第31届年会上对第一财经记者表示，行业普遍秉持“赛道冲刺”心态，企业需持续加大研发与产能投入以维持竞争力。技术迭代快，开源技术普及降低行业准入门槛，促使资本持续涌入。投资者不愿错失下一个英伟达、谷歌级别的巨头，即便短期盈利前景不明朗，仍选择“音乐不停，投资不止”。

美国市场率先感受到这股热潮。包括Meta、Alphabet和甲骨文在内的行业巨头近期合计筹集超700亿美元资金。截至目前，美国投资级科技债年度发行量同比飙升115%，达2110亿美元，在投资级市场总发行量中的占比10月达到多年来高点。

然而，大型科技企业密集发债融资引发市场争议。这类企业短时间大规模发债，虽满足AI基础设施建设资金需求，但导致市场供需失衡，引发利差波动。

具体而言，Meta上个月与投资者达成270亿美元私人债务协议，为其在路易斯安那州的“Hyperion”数据中心开发提供资金。出人意料的是，它10月底额外筹集300亿美元债券，这是自2023年以来最大的公司债券交易，甚至推高整体投资级债券收益率；同时，Alphabet 于11月初发行250亿美元债券；甲骨文在9月发行180亿美元债券，为基础设施租赁提供资金，如OpenAI位于得克萨斯州的“星际之门”数据中心。

巴克莱美国信用策略主管多米尼克在年会期间对记者提及，某科技巨头短期内连续发债，投资者需求大，但往往需卖出其他债券来买科技巨头债券，卖出的多是高评级债券，无信用问题，这会影响整体投资级债券。

“归根到底这不是基本面问题，而是消化问题。”多米尼克称，市场乐于吸收新债务，但有时新债务来得太多太快，所以节奏至关重要。

不过，王梅君认为，市场普遍认可债券市场作为融资工具，对大型科技企业，尤其是云服务提供商而言仍是重要资金渠道。高评级债券市场成大型企业融资主力，高收益债券市场为中小型企业提供补充，信用融资对市场波动敏感度更低，正逐渐成为股权融资的重要选择。

发债撬动财务杠杆

发债是必要且积极的趋势，因科技巨头虽自由现金流充沛，但开支也大。首先AI相关资本开支庞大。摩根大通测算，相关建设及配套供电设施总成本可能超5万亿美元，部分咨询机构甚至预测全球AI相关资本支出将达7万亿美元。如此庞大的增长需求，需公开资本市场、私人信贷、另类资本提供者乃至政府多方参与。

目前，科技巨头发行的债券期限从5年到40年不等，无疑拉长了还款期限。

此外，回购、分红等也消耗现金。“但你会发现部分现金用于返还股东，即分红。企业可能不想减少分红或回购，因股价会受影响。”多米尼克提及，另一个原因是科技巨头在海外“囤积”大量现金，可享受税收优惠。

同时，王梅君认为发债是积极利用财务杠杆的体现。科技巨头股权回报率（ROE）高，债务成本低。发债能优化资本结构、降低加权资本成本（WACC）。正因如此，债务融资可提高财务杠杆，提升股东回报率。

例如，微软2024年初发行约170亿美元债券，票息约4.5%，而其ROE接近40%。这意味着公司用低成本资金投资高回报业务，可放大股东回报。

AI债务周期刚刚开始

如今的AI债务周期实则刚刚开启。

谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等超大规模企业在AI与数据中心上的资本支出正迈向每年4500亿美元。摩根大通研究显示，2026年预计产生约7250亿美元运营现金流，手持流动资产超3500亿美元，但持续的两位数资本支出强度正压缩自由现金流转化率。

于是，融资方式的演变将持续。内部融资仍是主要方式，但债务发行、租赁融资及表外结构的作用日益凸显。未来，企业可能纷纷转向债券市场。Meta首创“Beignet模式”私人融资，通过表外合资企业为数据中心项目融资273亿美元，该模式或被更多企业借鉴。

摩根大通认为，高评级债券市场将承担主要融资重任。涉足AI业务的发行人已占高评级债券市场的14.5%，成为最大板块，规模超过美国银行业。未来五年，AI与数据中心相关的高评级债券发行量每年或达3000亿美元，2030年相关板块占比或超20%。

历史上，医疗（2021 - 2024年）、电信（2016 - 2019年）等板块集中发行，曾使相关债券收益率落后15 - 20个基点，弱市环境下能源板块（2014 - 2015年）落后幅度达60个基点。不过，一些华尔街投行认为，2026年市场技术面强劲。

（文章来源：第一财经）

原标题：“DeepSeek冲击”后最大抛压！美国AI巨头举债豪赌算力 华尔街买账吗

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