蓝鲸新闻11月21日讯，椰子水母公司IFBH（6603.HK）的股价可谓“上市即巅峰”。自今年6月末挂牌以来，其股价在短暂冲高后便持续下行，至今市值已较最高点蒸发过半。

上市首日，IFBH以发行价27.8港元/股开盘，表现一度亮眼，盘中最高触及46.5港元，涨幅超65%；截至收盘报39.5港元，较发行价上涨42.09%，总市值达约105.3亿港元，成为当时港股消费板块备受关注的新股之一。

然而，好景不长。随后几个月，IFBH股价持续下行，不断探底。截至11月21日收盘，IFBH报17.900港元，当日下跌4.94%，总市值大幅缩水至约47.73亿港元，较上市初期高点“腰斩”。

利润与毛利率下行

股价疲软或许与公司近期业绩表现有关。据最新财报，今年上半年，IFBH实现收入9450万美元，同比增长31.5%；但除税前溢利1860万美元及除税后净溢利1500万美元，较去年同期分别小幅减少1.7%及4.8%。

IFBH表示，溢利减少主要因期内产生一次性上市相关专业费用。若剔除该等一次性费用影响，上半年经调整纯利为1890万美元，较2024年同期（经同等调整后）实际增长13.9%。

此外，毛利率由2024年同期 的38.4%降至报告期的33.7%，下降4.7%。IFBH称，毛利率下降主要原因是报告期内泰铢兑美元升值，产生不利汇率影响。

IFBH是一家泰国食品饮料公司，创始人Pongsakorn Pongsak在
　　2013年便构思并推出“if”品牌，2022年新增“Innococo”品牌。

2024年，IFBH交出一份令人瞩目的成绩单。全年营收近12亿元人民币，团队人数仅46人，相当于每人创造近2400万元。这一效率远超传统饮料巨头，背后是其独特的轻资产模式，生产、物流和销售全环节外包，仅有一支小型内部仓配团队，负责监督采购、生产及全球分销，确保各环节效率及质量。截至2024年12月31日，这支全职小型团队仅有6人。

2025年上半年，IFBH核心产品椰子水收益同比强劲增长33.3%，占总收益的96.9%。

IFBH认为，增长动力源于中国内地市场成功开拓、产品规格丰富（如新增500毫升装）以及高效营销活动。

其他椰子水饮料收益同比下降48.2%，占比仅0.7%，主要因椰子咖啡与气泡椰子水销售下滑；其他饮料收益增长57.2%，主要受龙眼汁、荔枝汁、维他命C蜜桃汁及芦荟葡萄汁等产品推动；植物基零食收益同比减少100%。

中国内地市场贡献了IFBH总收益绝大部分，且预计未来仍是主要收入来源。IFBH预计该地区销售将继续增长。此外，中国香港、中国台湾及澳洲市场也分别实现60.1%、130.8%和215.3%的显著增长。

IFBH认为，其所处的即饮软饮料市场，特别是大中华区，拥有广阔增长前景。按零售额计算，大中华区即饮软饮料市场规模预计将从2024年的1384亿美元，以7.1%的复合年增长率增长至2029年的1947亿美元。其中，椰子水饮料是该区域内增长最快的细分领域，预计将从2024年的约10.9亿美元，以19.4%的复合年增长率迅猛攀升至2029年的约26.5亿美元。

存货周转仅2天

值得注意的是，IFBH轻资产模式展现出惊人的存货管理效率，其2023年与2024年存货分别仅40万美元与100万美元，周转天数控制在2至3天，堪称快消行业库存范本。到今年上半年，IFBH存货管理持续优化，存货由2024年12月31日的100万美元减至2025年6月30日的300万美元。存货周转天数由2024年末的3天进一步缩短至报告期末的2天，体现出高效的库存周转能力。

值得注意的是，IFBH商业模式也暴露了脆弱性。首先，IFBH高度依赖过度集中的客户，即分销商。据招股说明书，自2012年底成立以来，IFBH前五大客户贡献了高达97%以上的销售额。

实际上，据中国经营报报道，IFBH公司在中国国内市场只有两个分销商运营if品牌，一个负责线上渠道包括天猫、京东及抖音等电商和社交电商平台，另一个专注线下渠道，如超市和便利店。国内一家椰子水生产企业负责人称，该公司之前这么规划，但实际（两个分销商）都有互相渗透。

然而集中的分销结构可能导致核心分销商流失，可能直接冲击营收基本面，进而影响企业抗风险能力。供应链层面，IFBH对核心供应商的依赖程度同样突出。公司计划通过拓展供应商体系降低风险，目标在2025年底将来自General Beverage的椰子水原料供应比例降至总需求量70%以下，2027年进一步降至50%以下。为此，IFBH计划采购范围逐步拓展至周边椰子主产国，并与当地代工厂合作，以平衡扩张效率与产品一致性。

然而招股书未透露自建工厂的具体规划，核心生产仍依赖代工模式，本土化进程可能受合作方利益博弈及自身战略投入力度制约。

除此之外，IFBH也面临品类单一困境，约94%的营收依赖椰子水产品。新推出的如泰式奶茶、其他饮料和植物基零食等品类表现乏力，仅贡献不足0.1%营收，未能形成风险分散的产品矩阵。国内椰子水市场面临本土巨头的强势竞争，后者凭借资金实力和渠道渗透力挤压市场空间，其轻资产模式下的品牌护城河面临严峻考验。

武汉二厂创始人兰世立对蓝鲸新闻记者指出，当前饮料行业产能过剩，椰子水市场竞争混乱，IFBH规模化扩张难度较大，更适合走“小而美”路线。

事实上，IFBH上市首日表现印证了健康饮品赛道的热度，但高估值、高认购倍数也意味着市场预期已拉满。但长期看，公司需证明其增长可持续性，否则可能面临估值回调压力。

（文章来源：蓝鲸新闻）

原标题：从明星新股到市值腰斩，IF椰子水母公司IFBH的业绩能否支撑其估值回归？

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