中伟新材（02579.HK）上市满一周，便遭遇上市即破发的情况，其股价已脱离发行价下滑15.41%。

11月17日，能源金属龙头中伟新材正式在港交所敲钟上市。当日开盘，股价平开后资金抛售压力迅速显现，早盘跌幅一度扩大至近6%，直接击碎新股上市的乐观预期。

作为本次IPO的“稳价人”，摩根士丹利盘中及时启动护盘动作，稳住市场情绪。

午后，中伟新材股价伴随买盘力量回升，跌幅持续收窄。但尾盘市场交投谨慎，股价未能延续反弹，最终微跌0.12%收盘。

事实上，中伟新材港股上市首日微跌，不仅反映投资者对标的选择的变化，更与自身经营基本面承压及行业周期变化紧密相关。

从破发到被动护盘

今年，中国能源上下游企业掀起赴港上市热潮。

一位长期跟踪港美股市场的机构投资者表示，当前能源企业赴港上市队列拥挤，资本大门并非对所有参与者敞开。截至目前，仅能源相关赛道就有超20家企业递交港股IPO申请，分化已提前显现。

该机构投资者进一步分析，2025年港股市场战略价值凸显，成为内地企业对接全球资本、推进国际化布局的核心战略支点。但企业踊跃递表的表象下，仅有少数企业成功上市，更多主体陷入招股书失效困境，拉长资本化进程。

9月底，海辰储能的港股招股书期满自动失效，这是其继A股IPO折戟后的第二次上市尝试失利。在当前IPO长跑中，类似波折并非个例，思格新能源、果下科技、建邦高科等企业均因招股书失效，导致上市时间表后延。

上市进程的不确定性，与港股IPO规则的重大调整有关。今年8月4日港交所实施新的IPO规则，这是港股27年来最大的一次发行机制改革，市场面临回拨压缩、红鞋失效、机构保障下的重新洗牌。

据悉，此次改革后IPO分配采用“双轨制”，机构投资者获至少40%建簿配售份额以保障定价话语权，散户常仅获10%份额导致中签难度陡增，达到新股破发率大幅下降的效果。

同时规则进一步优化上市门槛，如初始公众持股量分层设置、A+H股公司的H股最低比例降至10%，且持续吸引新经济及特专科技企业，外资参与度提升，整体市场定价更合理、活力增强。

不难看出，监管层意图通过强化专业机构的询价主导权，提升定价效率，抑制散户主导下的极端孖展打新与股价暴涨暴跌。

但改革落地三个多月后，市场呈现更为显著 的结构性分化，中伟新材的上市遇冷正是这一变革的直接体现。

作为三元前驱体市占率超20%的行业龙头，中伟新材上市之路不算漫长。其于2025年4月向香港联交所递交上市申请，仅用5个月便拿到中国证监会的备案通知书，远快于上半年美股7个月、港股IPO约7.5个月的平均耗时。

据天眼查工商信息，中伟新材成立于2014年9月，是湖南中伟控股集团有限公司旗下控股子公司，主要研发、生产新能源电池正极材料和前驱体的能源金属头部企业。

招股书材料显示，中伟新材本次港股募资用途明确，50%用于扩产及供应链建设，包括印尼镍冶炼、韩国前驱体等基地、40%投入新能源电池材料研发与数字化，聚焦高镍、钠电等前沿领域、10%作为营运资金及一般企业用途。

即便有龙头地位与清晰的募资规划支撑，中伟新材仍未能躲过破发魔咒。其发行价定为34港元，较A股存在37.5%的折价，但上市后仍难抵抛压。

汇生国际资本总裁黄立冲分析指出，新规下机构定价与市场承接出现错配，这是中伟新材股价受挫的核心原因之一。

“机构在簿记建档阶段已压低估值，但上市后全球新能源需求预期下调，加上其2犯5年上半年净利润下滑近15%至7.32亿元，机构持股虽由摩根士丹利增至20%，却难抵整体抛压。”他强调，错配的本质是机构定价更保守，强调资产负债表的安全边际，而非A股式的成长溢价。

稳价人的护盘动作更凸显了市场承接力的薄弱。作为本次IPO 的稳价人，摩根士丹利在上市首日便启动护盘。

11月18日，摩根士丹利以32.5595港元/股的价格场内买入376.52万股，涉资约1.23亿港元，将持股比例从16.39%提升至20%。

“不过，此次护盘并未动用全部绿鞋机制（超额配售选择权），报道显示绿鞋仅动用约三成，仍剩七成可用，说明稳价人更多是通过场内买入托价，而非全力动用超额配售权。”黄立冲如是说道。

从护盘动作来看，高折价叠加稳价人迅速增持至20%，在当前港股新股环境下属于稳价机制下的强化版正常操作。同时也侧面说明市场自然买盘不足。

黄立冲续指：“作为保荐人兼稳价人，如果上市首周就失守发行区间太多，会影响后续项目承销口碑。而买入价已较招股区间折价，也兼具一定均价摊低+博弈后市情绪修复的交易考量。”

但他同时指出，这一动作更偏向职责和声誉压力下的被动护盘+交易性持仓，而非传统意义上的长期配置型增持，“如果未来成交持续低迷、基本面不达预期，这部分20%的头寸更可能通过场外大宗交易、后续配售逐步减持。”

从前三季度数据来看，中伟新材自身经营基本面的承压，为股价下跌提供了基本面支撑。

期内，中伟股份（中伟新材A股上市平台）实现收入约333亿元，同比增长近10.4%，但归母净利润较同期下滑15.94%，至11.13亿元。

这一“量增利不增”的格局，反映出其在出货量提升的同时，单位盈利贡献并未同步放大，盈利弹性弱于收入，边际利润承压。

此外，中伟新材过去几年持续投入前驱体扩产和上游镍资源，尚需自筹数十亿元投资，2024年经营性现金流同比下滑，四季度资产减值计提增加，这些都成为投资者顾虑的因素。

行业周期的下行则进一步放大了估值压力。三元前驱体所在的锂电材料链，自2024年以来明显进入“结构性产能过剩+海外需求不及预期”的阶段。

“行业进入出清周期，是估值折价的根本原因。”黄立冲表示。

港股资金偏好鸿沟

中伟新材的上市遇冷并非孤例，而是港股IPO“双轨制”行情的集中体现。

2025年1—11月中旬，港股市场共有约87只新股完成IPO，募资总额超2400亿港元，同比增长约200%，位居全球IPO市场首位。但繁荣表象之下，AH股与非AH股的表现却呈现冷热分化。

数据显示，11月完成二次登陆的4只AH股或中概回归新股，首周全部破发，除中伟新材下跌15%外，小马智行-W、文远知行-W跌幅均约20%。

而同期非AH股招股企业则掀起认购热潮。截至11月23日，AI软件服务提供商量化派孖展认购倍数已超3600倍，电容器薄膜企业海伟股份孖展认购倍数超800倍。

一冷一热的对比清晰勾勒出港股IPO市场的双轨轮廓。

这种分化的根源，在于两类企业的估值逻辑与资金结构差异。上述投资者表示，AH股通常已有A股估值参考，定价空间受限；而非AH股无历史价格锚定，想象空间更大。

更关键的是，两者的资金来源截然不同。上述投资者进一步分析道：“AH股一定程度上国际投资者参与度低，更依赖A股股东和基石投资者。而非AH股获国际长线资金和对冲基金积极配置，认购热情高，且这部分企业多为新经济硬科技企业，符合港股市场偏好，稀缺性更强。”

黄立冲则补充道，AH股则面临估值锚定折价的约束，加上新规下机构话语权升至65%以上，破发逻辑已从改革前的情绪驱动转向基本面检验。

据他分析，港股IPO改革前破发往往源于中签后即时套现，情绪驱动的超额认购率超千倍导致首日暴涨后崩盘；现在更多是长线资金在低位逐步消化，而不是散户恐慌出逃。

“当前港股新股破发率已升至约65%，但这一数据背后是完全不同的市场逻辑。对于散户而言，改革带来的影响更为直接。”他如是说道。

黄立冲直言，新规将公开发售比例压至5%—10%的起步区间，散户中签难度大幅提升。但中签率降低并未带来更安全的投资体验，中伟新材这类周期与政策双重不确定的标的，上市首周仍能下跌15%，说明“定价更理性”并不等于“风险自然降低”，更多只是把风险前移到了询价和折价水平上。

从市场前景来看双轨制行情可能成为港股IPO的常态。黄立冲提示，风险在于如果美联储12月议息会议后流动性收紧，AH股折价可能扩大至40%；而机会则在其基本面出现改善信号时，“比如中伟新材12月季报出货数据回暖时，估值修正将趋稳，下周其持股变动将是观察机构承接力的关键节点。”

中伟新材港股首周表现，与其说是“基本面突然恶化”，不如说是“市场用股价提前计入了行业出清、盈利弹性有限和高资本开支的组合风险”。

在当前新能源材料处于下行周期、港股整体风险偏好偏低的环境下，即便是细分龙头，若难以在利润率、自由现金流和海外增长上给出超预期答案，二级市场很难给予估值修复的耐心。

（文章来源：华夏时报网）

原标题：抢筹与抛售并行，港股IPO双轨制行情或常态化，AH股中伟新材上市首周下跌超15％

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