【导读】监管出手封堵“货基增强”套利漏洞，业内呼吁同步优化ETF联接基金

近几年，一些销售渠道出现“货币增强”套利现象，损害投资者利益。近日，监管出手优化基金销售结算资金交收机制，遏制销售机构利用资金在途时间套利。

业内人士称，优化交收机制对货币基金收益率有“精准修复”效果。他们还呼吁优化ETF联接基金销售结算资金交收机制，缩小跟踪误差，保护持有人利益。

封堵“货基增强”套利漏洞

近期，监管发文优化基金销售结算资金交收机制。对于场外货币市场基金，基金管理人应在基金份额确认日当日10:00前将确认数据和资金清算数据发送至基金销售机构，销售机构应在基金份额确认日16:00前将成功申购资金划转至基金注册登记账户。注册登记机构及时将申购资金从注册登记账户划转至基金财产托管账户。

过去，部分销售渠道利用资金在途时间差对货币基金持有人收益套利，业内人士诟病已久。

“以往基金销售结算资金交收慢，给货币基金等固收品种带来明显收益摊薄效应。根源是资金在途时间差被部分机构用于套利。”上海一位基金公司基金事务部负责人说。

他详细剖析了货基增强套利漏洞形成过程：比如，资金周四（T日）通过销售机构申购货币基金，持有人T+1日确认份额后可享收益，但申购资金仍留在代销机构银行托管账户（多为缺存款的中小银行），T+2日才进入基金公司货币基金账户。周四申购的T+2日是周末，资金在代销机构账户停留4天，产生可观活期利息。

而这种操作的代价由其他持有人承担。如投资者下周三赎回，资金在货币基金账户停留3天（周一到周三），却可享6天收益。多出的3天收益来自其他持有人投资收益，形成隐性侵占。这种“漏洞”损害投资者利益，违背资产管理业务公平原则。

有内部测算显示，季度末等申购高峰时段，因资金在途时间长导致的收益摊薄可能更高。虽单日影响小，但长期累积会侵蚀原持有人收益。

那么，代销机构托管账户“趴账”4天的活期利息去哪了？一位基金公司人士直言，个别银行理财、券商资管、电商渠道等机构将周四申购资金产生的利息补贴给“货币增强”类产品，使其收益率高于普通货币基金。

货基收益率真实反映实际投资效果

多位业内人士表示，优化后的基金销售结算资金交收机制，从制度设计上解决了资金在途时间过长问题。

基金公司基金事务部负责人称，新规下，申购资金T+1日进入基金财产托管账户，消除T+2到账制度漏洞，大幅压缩资金在销售环节停留时间。未来，货币基金收益率将更纯粹反映实际投资运作成果。

另一位业内人士表示，此次基金销售结算资金交收机制优化，并非直接增加收益来源，而是堵塞套利漏洞，让收益率回归公平、真实面貌，本质是修复收益摊薄问题而非提高收益。

“过去贴息分流普通持有人收益的操作被禁止，投资者获货币基金应有收益。还可小幅提升资金运作效率。资金更快进入基金财产账户后，基金管理人可及时配置到同业存单、短期国债等货币市场工具，减少资金闲置时间。但效率提升对收益率拉动有限，货币基金核心收益仍依赖货币市场利率，机制优化不改变收益逻辑，不会大幅提升七日年化收益，更多是规范市场秩序保障收益真实性。”上述业内人士分析。

“优化交收机制对货币基金收益率提升是‘精准修复’，”一位基金公司人士说，“缩短交收时间，从平均1至2个工作日压缩至当日，直接减少资金在途时间，相当于增加基金实际可投资天数，提升资金使用效率。”

业内呼吁优化ETF联接基金等产品

货币基金相关机制优化落地后，业内将目光投向ETF联接基金等其他产品结算机制优化。

一位基金公司基金事务部负责人表示：“结算效率提升对减少跟踪误差有直接帮助。投资者申购ETF联接基金，资金更快到账，基金经理可及时建仓，减少资金闲置机会成本。尤其在波动大的市场环境中，资金到账速度影响基金表现与跟踪指数偏离程度。”

一位业内人士称，提升ETF联接基金结算效率对控制跟踪误差至关重要。目前联接基金申购资金T+1日到账，底层ETF按T日净值交易。若T+1日市场大幅高开，联接基金需更高成本建仓，产生明显负偏离。提升结算效率，能让资金更快投入运作，在标的ETF波动大的市场环境中，对提升产品跟踪精度作用更突出。

不过，也有业内人士表示，从逻辑看，提升结算效率可减少跟踪误差，但ETF行情波动大，与货币基金差异大，实际效果取决于确认时点行情数据与投资者申购时行情数据偏离度。

对短债基金快速赎回功能影响有限

上述监管通报指出，除货币市场基金、同业存单基金外，其他类型基金赎回资金划转至销售机构账户时间不早于赎回申请确认日次一交易日。这意味着备受资金追捧的短债等基金快速赎回功能受一定影响。

对此，上述基金事务部负责人表示，该规定短期内或影响短债基金流动性优势，但其竞争力非仅依赖赎回速度。与货币基金相比，短债基金在投资范围、组合剩余期限灵活性和杠杆空间有明显优势。从监管导向看，新规防止过度追求赎回速度损害基金运作稳定性，个别渠道“卷快赎”吸引投资者，可能使基金资产不合理价位被动变现，损害持有人利益。

有业内人士称，货币基金以流动性优势为核心，主打“零钱理财+即时到账”；短债基金以“增强型现金管理”为目标，胜在“收益增强”。快速赎回受限削弱短债基金相对于货币基金的流动性便利优势，但只要短债基金能维持显著高于货币基金的收益，对收益敏感型投资者仍有吸引力。

（文章来源：中国基金报）

原标题：监管出手！堵住“货基增强”套利漏洞

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