近日，新氧（SY.O）因卷入“黑名单”风波，再度成为舆论焦点。

上游童颜针厂商普丽妍发布公告，将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，指责其违规经营，扰乱市场价格体系。外界认为，此举是行业对新氧低价策略的公开抵制。面对质疑，新氧迅速发表声明，坚称自身经营合法合规，但行业内的质疑声仍未平息。

这一事件被市场普遍解读为“医美定价权之争”的升级，而非简单的合规黑名单问题。

wind数据显示，截至12月9日午间，新氧总市值为4.25亿美元。曾经市值突破20亿美元的互联网医美第一股，如今市值缩水超80%，且连续三个季度亏损，新氧的转型之路充满挑战。

新氧曾凭借“内容社区电商”模式成为医美平台标杆。然而，在线上流量红利见顶、巨头跨界竞争的情况下，新氧选择了一条艰难的转型道路——从医美信息中介平台转型为线下连锁医美诊所的垂直整合者。

这场由创始人金星押上全部身家的豪赌，正将新氧带入未知的深水区。

业绩变脸：收入增长背后的结构性危机

2025年第三季度，新氧总收入同比微增4.0%，至3.867亿元。看似平稳的增长背后，是公司收入结构的重大重塑和盈利能力的急剧下滑。

“这是目前最艰难的阶段。”新氧CEO金星在2025年8月接受采访时坦言公司处境。这份“艰难”在2025年三季报中得到量化体现：公司单季净亏损6430万元，同比由盈转亏，这已是新氧连续第三个季度亏损。

曾经的核心业务——信息与预约服务收入同比下降34.5%，仅余1.172亿元。与此同时，新兴的医美诊疗服务收入同比激增304.6%，至1.836亿元，连续两个季度超过传统平台业务，成为公司最大收入来源。

这种收入结构的转变代价高昂。新氧三季度收入成本同比上升43.4%，增速远超营收增长。其中，医美诊疗服务成本飙升333.2%，至1.401亿元，直接拖累公司整体盈利能力。

从盈利到亏损的转变令人震惊：2024年同期盈利2030万元，而2025年第三季度净亏损达6430万元。2025年前三季度，新氧累计净亏损已达1.33亿元，同比由盈转亏。

毛利率的持续下滑同样印证了业务结构变化带来的阵痛。公司整体毛利率降至47.3%，同比下滑14.5个百分点。其中医美诊疗服务毛利率仅为23.7%，远低于传统平台业务。

现金流危机：线下扩张的“烧钱游戏”

新氧的转型本质上是与时间的赛跑：能否在线下业务实现规模效应前，维持足够现金流支持扩张？

截至三季度末，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为9.428亿元，较2024年末的12.532亿元大幅下降约25%，主要原因是品牌医美中心投资增加。

新氧线下扩张步伐迅速。截至2025年9月3日，公司已在10个核心城市运营39家品牌医美中心（38家直营，1家加盟），并计划在2025年底将规模扩大至50家。2026年，公司还计划新增不少于35家门店。

规模扩张未带来预期成本优势，反而陷入“越扩张越亏损”的恶性循环。面对亏损现状，新氧在财报中多次提及持续亏损的主要原因是品牌医美中心业务扩张。

三季度，新氧线下业务成本暴涨333.2%，增速远超304.6%的收入增长。这表明当前阶段规模化扩张更多是资源消耗而非效率提升。

线下医美行业的重资产模式使新氧运营费用大幅攀升。第三季度总运营费用同比增长13.6%，至2.56亿元，其中销售与市场营销费用、一般与行政费用分别较上年同期增长13.8%和26.7%。

单店模型：盈利背后的现实逻辑

尽管整体亏损，新氧管理层仍积极强调提升单店运营效率。三季度，20家门店实现店端盈利，其中14家成熟期门店100%盈利，29家门店季度运营现金流为正。

从单店数据看，新氧医美中心季度平均单店收入约为472万元，平均每月服务约768人次,客单价约2049元。用户每次到店平均消费2.17个项目，显示出一定交叉销售能力。

核心会员成为业务关键支撑。三季度核心会员数增长超1万人，环比增长40%，这些核心会员贡献美容治疗服务总收入的88%，季度回购率约70%。

然而，这种单店盈利能力能否持续复制存疑。新氧计划在2026年以直营模式新增不少于35家门店，这意味着公司需继续投入大量现金支持扩张。

公开数据显示，一线城市成熟店净利润率约10%-15%，但分摊总部获客成本后，实际利润率降至10%左右。爬坡期门店净利润率约10%，但波动较大。

战略转型：从平台到垂直整合的生死赌局

新氧的转型是应对线上流量困局的必然选择。

随着阿里健康、美团、抖音等巨头布局医美赛道，新氧曾有的线上流量优势逐渐瓦解。为寻找新增长曲线，金星将线下转型视为第四次创业，押上全部身家豪赌未来。

新氧选择的“产业垂直整合”路径，旨在通过直接控制线下服务环节，实现消费者、平台与供应商利益一致。金星将此模式定位为“医美界的山姆会员店”,试图通过规模化优势抢占中产市场。

“大单品”策略是新氧线下扩张的核心支撑。三季度，爱拉丝提出货量超5.98万件，环比增长63%；“奇迹童颜”第三代预售表现强劲。销量前九位的产品贡献超30%收入，公司预计这一比例将稳步提升。

然而，这种垂直整合模式带来新风险。近期，新氧因“黑名单”风波受行业关注。上游童颜针厂商普丽妍将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，指责其违规经营，扰乱市场价格体系。

引发争议的是新氧产品定价。据经济观察报披露，新氧线下诊所含普丽妍童颜针项目卖5999元/支，比普丽妍指导价低6成。这正是新氧从平台转线下机构的核心经营模式——通过整合供应链、压缩上游高毛利等方式“击穿底价”。

然而，这种低价策略虽助于快速获市场，但加剧与上游供应链紧张关系。

此外，新氧纠纷不少。天眼查数据显示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律诉讼，包括劳动合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、医疗损害责任纠纷等。这些案件分布于湖北、江苏、广东、辽宁等多省份，反映公司经营各环节面临的合规挑战。

2025年以来，新氧涉及多起新立案案件，包括与员工劳动合同纠纷、与合作伙伴合同纠纷及知识产权纠纷。这些诉讼增加公司法务成本，可能影响品牌形象。

在行业监管趋严背景下，医美平台合规运营重要。然而，新氧快速扩张中似乎未完全规避风险，此次“黑名单”风波将其经营模式推至风口浪尖。

创始人赌局：屡败屡战后的背水一战

新氧的转型困境与创始人金星创业历程相似。

这位来自黑龙江七台河的青年是连续创业者。2007年首次创业打造购物分享社区，因金融危机融资失败；2011年第二次创业做同类女性导购社区“知美网”，又因错失时机被行业头部玩家碾压，项目告终。

直到2013年创办新氧，金星才在2019年成功登陆美股，迎来事业巅峰。据企业预警通，从2014年1月获经纬中国数百万美元A轮融资起，上市前新氧共获6轮融资，涉及鼎晖投资、兰馨亚洲等知名机构。

遗憾的是，上市后顶着“医美第一股”光环的新氧业绩未持续攀升，很快陷入增长瓶颈。伴随而来的是公司股价持续下跌，2022年6月股价跌破1美元/股。2024年8月，因股价低于最低买盘价要求，新氧被纳斯达克要求整改。

资本市场上，截至2025年12月9日，新氧市值约4.25亿美元，较2019年巅峰时的20亿美元缩水超&80%。

面对挑战，金星将线下转型视为背水一战。他在内部强调，公司当前核心任务是“打基础”，即提升获客效率、扩大用户基数、提高业务能力。管理层表示，将依托数字化与AI能力复制服务流程，突破行业扩张瓶颈。

新氧的转型故事是中国互联网企业从轻资产平台模式向重资产线下服务转型的缩影。截至2025年三季度，新氧线下医美中心核销人次达8.98万次，同比增长280%；活跃用户超13万人，是去年同期四倍多。

线下业务高增长为未来提供想象空间，但现金流持续消耗是当下现实问题。随着2026年新一轮扩张计划推进，新氧能否在资本耗尽前找到盈利平衡点，将决定这场豪赌结局。

新氧计划在2025年四季度实现医美服务收入2.亿至2.26亿元，同比增长165.8%至178.1%。这一指引显示管理层对线下业务仍乐观。

然而，在互联网巨头纷纷线下布局监管日趋严格、供应链关系紧张背景下，新氧转型之路依然艰难。金星和团队需解决的不仅是增长问题，更是可持续盈利这一根本课题。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）

原标题：“黑名单”风波中新氧的转型阵痛：线下扩张的豪赌与现金流困局

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