日前，卧安机器人（深圳）股份有限公司（06600.HK，以下简称“卧安机器人”）正式开启港股招股，并计划于2025年12月30日在港交所主板挂牌上市。

这家被称作“AI具身家庭机器人第一股”的企业，发行区间为63-81港元，拟发行2222.23万股，最高募资额达18亿港元，市值预计在140亿-180亿港元之间。

若上市成功，卧安机器人将成为全球首家专注于AI具身家庭机器人系统的上市公司。然而，在其耀眼成绩背后，公司对日本市场和亚马逊（AMZN）渠道高度依赖，且估值较高，已引发市场关注；更值得一提的是，智能门锁和智能窗帘这类简单硬件，被卧安机器人称作了“具身家庭机器人”。

细分第一

卧安机器人此次冲刺港股颇为顺利。

2025年6月8日，公司首次递表港交所，后因失效而终止；12月9日再次递表，12月16日便通过聆讯，18日开始招股，30日即将正式上市。

卧安机器人可追溯至2015年成立的卧安科技，由哈尔滨工业大学校友李志晨与潘阳联合创办，主打智能家居品牌SwitchBot。公司定位是全球AI具身家庭机器人系统提供商，致力于通过机器人技术为家庭生活场景赋能，覆盖智能操控、家务劳动、养老护理等领域。

据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计算，卧安机器人以11.9%的市场份额位居全球第一，是唯一全面布局AI具身家庭机器人系统产品的公司。

AI具身家庭机器人系统产品是怎样的呢？

招股书显示，卧安机器人的产品线主要有增强型执行机器人，像手指机器人、窗帘机器人、门锁机器人等；以及感知与决策系统，如智能中枢、传感器等。截至招股书披露日，其产品组合涵盖47个SPU，全球拥有312项专利，其中56项为发明专利。

近年来，卧安机器人推出了多款创新产品。2017年，推出全球首款手指机器人SwitchBot Bot；2020年，推出窗帘机器人SwitchBot Curtain；2023年，还推出了增强型移动机器人SwitchBot S10；2025年，推出的AI网球机器人Acemate入选《时代》周刊年度最佳发明，AI陪伴机器人Kata Friends获IFA创新大奖。据卧安机器人称，这些产品通过SwitchBot App连接，累计用户约352万，连接设备超1070万台。

从收入结构来看，2024年公司AI具身家庭机器人系统产品贡献了89.7%的营收，其中增强型执行机器人（含门锁、窗帘等）占比57.1%，感知与决策系统占比32.6%。

目前，智能门锁和窗帘类等均价较低的产品是卧安机器人的营收主力，2024年，其门锁机器人平均售价338元，窗帘机器人279元。公司近年推出的AI网球机器人、陪伴机器人等产品，融入了AI视觉、边缘计算等技术，具备一定AI机器人公司属性，但尚未成为营收支柱。

卧安机器人融资历程密集，自2017年天使轮以来完成7轮融资，投资者包括作为基石投资者认购3000万美元的高瓴资本，以及源码资本、电广传媒（000971.SZ）等。2025年C轮融资后估值达40.48亿元，较天使轮增长超200倍。而本次IPO（首次公开募股）市值上限180亿港元（约162亿元人民币），相较C轮估值翻了三倍以上。

这一高估值或许源于市场对公司高增长的预期。本次IPO引入7名基石投资者，累计认购超7亿港元，由高瓴领投，显示出机构的信心。在募资用途中，约66.5%将用于研发，重点投入机器人定位、AI视觉及人形机器人技术，其余用于渠道拓展和偿还贷款。

卧安机器人的明星股东阵容为其增添了光彩。创始人及CEO李志晨和CTO潘阳分别持股21.82%、14.47%，通过一致行动协议合计控制44.53%的投票权；非执行董事是被誉为“大疆教父”的李泽湘，其通过松山湖机器人研究院、盈湖智能等实体控制12.98%的股份，并参与多轮融资。李泽湘的支持带来了资源与信誉，其孵化的固高科技（301510.SZ）已上市，希迪智驾也正推进港股IPO。

盈利依赖

招股书显示，2022-2024年，卧安机器人营收从2.75亿元增长至6亿元，复合年增长率达49.0%；2025年上半年营收同比增44.1%至3.96亿元。

与此同时，公司毛利率持续改善，从2022年的34.3%提升至2025年上半年的54.2%，主要得益于产品组合优化和成本控制。值得注意的是，公司在连续三年亏损后，2025年上半年实现扭亏，期内溢利达2790.3万元，而2024年同期为亏损1364.1万元。经调整EBITDA也在2023年转正，2025年上半年达5414万元，超2024年全年两倍。

这一盈利转折得益于多种因素。一方面，公司扩大高利润率产品销售，如增强型移动机器人和AI网球机器人；另一方面，销售及研发费用率有所下降，2025年上半年销售费用率降至27%，研发费用率降至14.8%。

此外，公司存货从2024年的1.64亿元增至2025年上半年的2.03亿元，存货周转天数回升至90.5天，显示库存压力增大。现金流方面，2025年上半年经营活动现金流转正至2916.7万元，期末现金及等价物达1.97亿元，流动性有所改善。

需要指出的是，卧安机器人高增长的背后，潜藏着对日本市场和亚马逊渠道的过度依赖。在其营收地理分布上，公司超95%收入来自海外，其中日本市场占比极高，2022-2024年收入占比均超57%，2025年上半年进一步增至67.7%。

这种单一市场依赖带来了地缘政治和汇率风险。比如，日元贬值可能直接削减利润；若日本政策变动或本土巨头（如索尼、松下）推出竞品，公司营收将受到冲击。

销售渠道方面，亚马逊平台是绝对主力。2022-2024年，卧安机器人通过Amazon Vendor Central和Seller Central产生的收入占比分别为81.9%、65.2%和64.2%，2025年上半年仍达67%。公司坦言，亚马逊是“重要销售渠道”，但无法保证合作条款始终有利。

跨境电商的“亚马逊依赖症”曾致使多家企业因平台规则调整而陷入困境，卧安机器人若不能加速拓展自营网站或线下渠道，将长期受制于平台风险。

此外，美国市场关税问题值得关注。出口至美国的AI具身家庭机器人系统产品适用最高约63%的关税税率，公司来自美国的收入占比从2022年的16.4%降至2025年上半年的10.3%，可能影响未来扩张。

全球AI具身家庭机器人系统行业处于高速成长期。弗若斯特沙利文报告显示，该市场规模从2022年的22亿元增至2024年的59亿元，复合年增长率63.7%，预计2029年达707亿元，渗透率从2.3%提升至16.2%。

卧安机器人作为细分龙头，虽在日本市场连续三年排名第一、2024年市占率20.7%，但与科沃斯（603486.SH）165.42亿元、石头科技（688169.SH）119.45亿元、追觅等国内同行2024年的营收相比，公司营收规模较小，且全球竞争者众多。

（文章来源：财中社）

原标题：窗帘和门锁的资本故事：卧安机器人会玩儿

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