年初官宣交易时股价热闹非凡，与之不同的是，2025年年末BD（业务拓展）在中国创新药行业的角色正悄然改变。

12月21日和22日，国内医药行业相继官宣了三笔BD交易，分别是加科思（1167.HK）与阿斯利康、荃信生物（2509.HK）与Windward Bio附属公司LE2025 Therapeutics、先声药业（2096.HK）与Ipsen Pharma SAS。

国内医药行业12月21日和22日官宣的三笔BD交易 澎湃新闻记者李潇潇根据公开信息整理

从二级市场反应来看，BD消息对相关药企股价的带动作用颇为有限。荃信生物22日股价盘中最高涨超6%，最终仅收涨1.44%；先声药业盘中跌超2.8%，收跌1.98%；最出人意料的是，加科思（1167.HK）盘中跌超17%，收跌13.58%。

12月21日晚间，加科思宣布，其自主研发的泛KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作协议。依据协议，阿斯利康将获得该产品在中国以外市场的独家开发和商业化权利。在中国市场，加科思将与阿斯利康共同开发和商业化该产品。按照协议条款，加科思将获得1亿美元的首付款，并有资格额外获得最高达19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及在中国以外市场实现的净销售额分级特许权使用费。

此次交易的核心资产正在中国和美国开展一期临床试验，BD金额刷新了近些年国内临床阶段小分子抗癌药对外授权的纪录。

时间回溯到2025年5月20日，三生制药官宣与辉瑞12亿美元首付款的天价BD交易后，三生制药当天大涨32%，三生国健5月20日和5月21日收获两个涨停板。当时，投资者关注的是谁家有BD预期。当下，一笔又一笔BD交易已很难带动二级市场的情绪，甚至可能导致股价大跌。22日股价下跌的加科思并非个例。

12月17日，港股创新药企和铂医药（2142.HK）宣布，与百时美施贵宝达成长期全球战略合作及许可协议，双方将共同研发新一代多特异性抗体疗法。和铂医药将获得总计9000万美元的付款，若百时美施贵宝选择推进所有潜在项目，和铂医药还可获得高达10.35亿美元 的开发及商业里程碑付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。整个交易最高总金额超11亿美元，但当天和铂医药收跌1.15%，12月18日收跌2.57%。

更早之前的6月26日，荣昌生物（688331.SH，9995.HK）也官宣BD交易，Vor Bio获得荣昌生物泰它西普在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。此次交易的最高总金额超42亿美元。官宣当天，荣昌生物A股跌超18%，港股跌超11%。

当时，有分析称，上述荣昌生物BD的成交金额未达预期，且首付款金额偏低。对此，荣昌生物方面公开回应称，市场上多数BD合作模式通常为“首付款+里程碑付款”，而荣昌生物此次合作的首付款构成有所不同，包含部分现金以及股权。公司管理层分析认为，这种模式更具优势，但可能与市场普遍认知存在偏差。

此次加科思股价下跌的一个原因也被指“首付款不及预期”。对此，加科思董事长兼首席执行官王印祥在22日上午的媒体交流会上也直接回应。他表示，近几年，国内的BD交易绝大多数都是有了二三期数据以后再授权，金额较大，且集中在双抗、ADC等大分子药物上，而像公司此次对外授权的小分子抗癌药方面，一直没有很大的授权。至于BD的首付款，一般占总交易额的3%至8%都是合理的，公司此次是占5%，属于中等偏上的水平。

“公司对股价下跌是有预期的，并不意外，最近很多公司在官宣BD以后，都有一个短期的获利回吐。”对于二级市场股价的波动，王印祥表示，二级市场的表现有非常复杂的原因，作为一家biotech（生物科技公司），关注二级市场，但不能被市场带节奏，还是沉下心来认真做好研发，“我们更关注的是技术的进步，关注如何将现在的科技成果应用到产品方面”。

可以看出，BD交易对行业的“情绪催化剂”作用正在消散，行业的关注点正在从“能否签下BD”转向“谁能凭借BD走得更远”，成为真正的国际化创新药企。

当前，BD的作用依然体现在多个层面。对于想冲刺上市的生物科技公司，BD是一个绝佳的背书。此前有业内人士指出，像现在很多生物医药企业在港股排队上市，拥有一个像样的BD对企业来说很重要，在这个过程中，“怎么重视BD都不为过”，BD可以为公司登陆资本市场贴上“被MNC认可”的标签，给投资人信心。对于已经上市的生物科技公司，想要在“长周期、高投入、高风险 ”的行业深耕，BD实打实的首付款都能进一步增强现金储备，为下一步研发提供强有力支撑。

对于未来创新药BD的热度，国内医药行业人士也普遍持乐观态度。药企高管分析指出，从需求端来看，跨国药企未来十年将面临“专利悬崖”的挑战，他们势必会寻找新的资产。从供给端来看，中国创新资产具备较大优势，比如研发效率高、成本低。如果一家企业的资产真的具备非常高的差异化，在BD市场还是有定价权的。也有人预期，2026年将是BD的大年。

“BD并不是某一家药企的特色，而是全球biotech的常态，美国在这方面相对成熟，形成了一个生态链，即biotech做早期，biophama做后期商业化。”王印祥在22日的媒体交流会上也表示，中国的biotech在2020年之前没有能力嵌入这个生态，“自己玩自己的”；2020年之后，开始有了越来越多的License-ou（对外授权），当时能有个10亿美元都是大的交易了，但现在10亿美元都是小的。2024年开始，BD交易量大幅提升。

王印祥表示，中国创新药通过对外授权的形式进入全球市场，也就是这两三年的时间。目前，中国缺乏的是能够做全球市场的公司，相信未来会有越来越多的公司通过BD的形式，慢慢开始做全球市场的商业化，如此中国医药行业的生态会越来越好。他还认为，中国的生物制药公司不能再走大而全的路线，必须在某个专业方面做到全球最好，这才是长期的价值。

（文章来源：澎湃新闻）

原标题：官宣20亿美元交易，股价却暴跌，创新药BD对于药企的真正价值在哪？

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