近日，壁仞科技成功通过港交所聆讯，并开启全球招股进程。参与此次全球招股的基石投资者多达23家，其中不乏顶级投资机构。以发行价中位数计算，基石认购比例约为64%。作为国产GPGPU领域的稀缺标的，以及“港股GPU第一股”的有力角逐者，壁仞科技的科技创新成果究竟如何？现有的财务数据该作何解读？其未来的发展前景又该如何判断？

招股书信息表明，壁仞科技依靠自主研发的GPGPU架构、系统级芯片（“SoC”）设计、硬件系统、软件平台、集群部署优化这五大基础支柱，锁定了对算力有较高需求的关键行业，并与其中的大客户达成合作，目前在手订单价值达12.4亿元。未来，壁仞科技将持续深耕核心技术，拓展国产智算生态的“朋友圈”，在AI应用所激发的强劲需求推动下，不断拓宽自身的成长空间。

未盈利但高成长体现GPU行业特质

壁仞科技的特专科技产品于2022年8月实现商业化推出，并于2023年开始从智能计算解决方案中获取收入。在2022年至2024年期间，公司营业收入显著提升，分别为50万元、6203万元、3.37亿元。

在2022至2024年以及2025年上半年，公司期内亏损分别达到14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元、16亿元；经调整净亏损呈收窄态势，分别为10.38亿元、10.51亿元、7.67亿元、5.52亿元。

依据招股书分析，上述两种亏损之间的差距主要源于与若干前股东的赎回权相关的“赎回负债账面值变动”。赎回负债账面值变动属于非现金性质，后期赎回负债将自动转换为公司权益。这种现象在港股上市的科技、互联网公司中较为常见。

实际上，赎回负债也被称作“可转换可赎回优先股”，当投资人对企业进行投资时，投资资金在港股的会计准则下列示为金融负债。该负债所造成的亏损与企业经营能力并无关联，随着企业估值的升高，投资人手中优先股的市场价也会随之上涨，因此赎回负债的账面值也会更大。在某种程度上，赎回负债“庞大且夸张”的账面数字，代表着公司估值的高涨行情。在港股会计计算准则中，经调整净利润被视为能够反映企业真实经营状况的核心指标。

未盈利但高成长是GPU行业的特质。近期在科创板上市的摩尔线程，在2022年到2024年分别亏损18.4亿元、16.7亿元、14.9亿元，2025年上半年亏损2.7亿元；沐曦股份在2022年到2024年分别亏损7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元，2025年前三季度亏损额为3.46亿元。

高额研发开支兑现全栈创新能力

与行业情况相符，壁仞科技的巨额亏损主要源自研发投入。在2022年至2024年以及2025年上半年，壁仞科技的研发开支分别达到10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元及5.72亿元，分别占期间总经营开支的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%。报告期内累计研发开支达到33.02亿元。

自2019年起，公司已开发出第一代GPGPU架构，并成功研发两款芯片，即BR*106及BR*110，同时还开发了一系列基于GPGPU的硬件。公司通过共封装两个BR*106芯片裸晶，运用芯粒技术及先进的裸晶间互连技术，推出了性能更高的BR*166芯片产品。

壁仞科技在GPGPU架构、SoC设计、硬件系统设计及软件技术方面均具备核心技术。上述两款芯片基于公司原创的BR*10X通用高性能计算架构。该架构专为AI工作负载量身打造，可为基于Transformer的大语言模型（LLM）及传统的AI计算内核提供高效处理，同时确保与新兴AI范例的前向兼容性。通过将通用灵活性与专用AI加速相结合，BR*10X有助于无缝适配快速算法改进，满足AI性能优化及通用计算灵活性的双重需求。

壁仞科技还将高速互连、高带宽显存、芯粒封装等先进技术应用于产品及先进封装中，以应对AI工作负载的指数级增长。根据灼识咨询的资料显示，壁仞科技是中国首批在商业化产品中使用PCIeGen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计的GPGPU公司之一，也是中国首批成功开发、原型验证及量产高性能OAM及通用底板的GPGPU公司之一。

最新公开数据表明，截至12月15日，壁仞科技在全球多个国家和地区累计申请专利1500余项，在中国通用GPU公司中位列第一；获得专利授权600余项，在中国通用GPU公司中名列前茅；发明专利授权率达100%，在国内企业发明专利授权率中位居榜首。

12.4亿元在手订单反映商业化前景

在手订单反映了壁仞科技未来的增长趋势。2024年，公司有14名客户贡献收入3.37亿元。截至2025年12月15日，壁仞科技的特专科技产品订立了五份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为12.407亿元，有望为公司未来的收入提供助力。

在商业化战略方面，公司锁定了对算力有较高需求的关键行业，并与各行业的蓝筹客户建立了战略合作伙伴关系。这些重点行业涵盖AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网。截至2025年12月15日，公司已向九家财富中国500强企业提供解决方案，其中有五家亦上榜财富世界500强。

来自产业界的明星股东云集也为壁仞科技的商业化创造了有利条件。其股东包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、广州产投、知识城集团等知名国资平台，启明创投、华登、高瓴创投、IDG等顶尖创新科技及半导体投资基金，以及平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业投资方。

有投资者留意到，2025年上半年公司毛利率同比出现波动。壁仞科技方面解释称，这主要是受销售结构（产品组合）的影响。2024年上半年高端产品的收入占比较高。2025年上半年，公司新品BR*166尚处于量产及适配阶段，入门级产品壁砺TM*106C收入占比较高，后者性价比较高，不过毛利率并未偏离行业正常水平。随着2025年新型高端旗舰产品BR*166的商业化，预计2025年全年的毛利率将有所改善。

壁仞科技计划基于第二代架构开发推出下一代旗舰数据中心芯片BR*20X系列，用于云训练及推理。BR*20X将具备更强的单卡运算能力，同时增强对FP8、FP4等更广泛数据格式的原生支持。BR*20X还配备了更大更快的内存、更高速的互连带宽及超节点系统设计。BR*20X预计将于2026年实现商业化上市。

壁仞科技正同步规划未来一代BR*30X产品，用于云训练及推理以及BR*31X用于边缘推理，预计将于2028年实现商业化上市。预计BR*30X及BR*31X可提供更强算力、大内存容量、更强大的生态系统适应性、更好的可扩展性及更低的TCO（指总体拥有成本，反映了整个生命周期内获取、运营和维护资产或产品的全部成本）。公司当前正进行BR*­30X及BR*31X产品的可行性分析及初步研发。

（文章来源：上海证券报）

（文章来源：上海证券报）

原标题：手握原创GPU架构与12.4亿元订单，壁仞科技赴港上市受热捧

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