国内顶尖大模型独角兽智谱与MiniMax展开IPO巅峰对决，三天内先后递交招股书。这场大模型“第一股”之争，到底是AGI造富还是资本碎钞机？通过拆解两大公司招股书，帮您厘清其中可能被忽略的“坑”。

To B垂直深耕与To C全球收割

智谱和MiniMax同属“中国AI六小龙”中的明星企业，虽都在AGI赛道，但在基因、战略及商业化路径上呈现出不同景象。

智谱于2019年成立，其核心团队有深厚的清华大学背景。智谱构建了全面的MaaS平台，业务偏向B端，2024年其84.5%的收入源于本地化部署，主要服务金融、能源、政务等对数据隐私要求高的机构客户。智谱借助“开源基座+商业定制”模式，快速在政企市场建立起护城河，2024年成为中国最大的独立大模型厂商。

2021年成立的MiniMax走出了不同的“产品主义”道路，创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁。MiniMax旗下有星野（Talkie）、海螺AI等爆款产品，在全球吸引了超2亿用户。其中，Talkie作为全球知名的AI社交平台，为其带来大量C端流量和订阅收入。MiniMax产品覆盖超200个国家和地区，2024年收入同比增速达782.08%。

巨头加持与巨额研发

在资本方面，两家公司都是“巨头收割机”。

智谱历经8轮融资，募集资金超83.6亿人民币，背后有美团、蚂蚁、腾讯、小米等众多互联网企业支持。MiniMax同样获得阿里、腾讯、红杉中国等顶尖机构的多轮加持。

两者目前都处于亏损换增长阶段，面临巨大“烧钱”压力，主要成本用于昂贵的算力资源和顶尖人才获取。2024年智谱收入3.12亿元，亏损29.58亿元。MiniMax2024年收入约2.1亿人民币，亏损4.65亿美元（约32.7亿人民币）。

风险因素：深入剖析“带刺”条款

MiniMax正面临好莱坞巨头的“天价起诉”。迪士尼、环球、华纳兄弟等好莱坞巨头指控海螺AI生成了其有版权的视频角色，索赔金额上限达7500万美元。但MiniMax认为，海螺AI绝大部分输出是用户创作内容，与原告角色无关，原告在责任认定和最高赔偿方面完全胜诉的可能性极小。

两家公司都受监管环境不确定影响。MiniMax旗下社交类产品要应对全球多地内容审查，特别是面向青少年内容监管。智谱表示，未来可能出台的法律法规或许会提出更多要求和其他义务，这可能对业务、经营业绩、财务状况及前景产生重大不利影响。

智谱还重点提及用户数据和训练数据合规问题，因不可控因素，可能无法保护用户数据，也难以保证有效过滤、脱敏、匿名化处理从第三方供应商及公开可访问来源获取的数据。

两家公司均承认，AGI开发尚处早期阶段，未来存在巨大不确定性。智谱担心市场规模及对AI解决方案需求增长可能低于预期。MiniMax则担心上市后若无法持续获资金或产生足够收入，将面临较高经营风险，一旦研发方向有误或未及时跟上全球最新技术演进，巨额投入可能付诸东流。

此外，算力成本的“无底洞”也是两家公司重点提到的，对第三方算力资源如云服务商的深度依赖，使两者经营业绩易受价格波动和供应中断影响。这种“为云厂商打工”的局面短期内难以打破。

为何此时上市？

在当前一级市场融资节奏放缓背景下，二级市场成了这些“烧钱巨兽”最后的避风港。智谱拟将约70%集资额投入增强通用AI大模型研发能力；MiniMax同样计划将大部分集资额用于未来五年大模型和AI原生产品研发。

智谱与MiniMax的上市是大模型产业从“PPT竞赛”转向“真刀真枪”实战的开端。对投资者而言，在被AI梦想迷惑前，不如先看看谁能在算力版权、合规围剿中率先实现“商业正循环”。

（文章来源：21世纪经济报道）

原标题：智谱、MiniMax争当大模型第一股 这些“坑”必须要注意

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