文旅市场利好消息不断，众多旅游景区类企业纷纷掀起了 IPO 热潮。新三板上市公司江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖文旅”，871343.NQ）便是其中的典型范例。

日前，瘦西湖文旅向港交所提交了主板上市申请文件，独家保荐人为光大证券国际。在此次谋划赴港上市之前，作为江苏省扬州市唯一具备水上游船观光牌照的运营商，瘦西湖文旅早在 2017 年 5 月就已在新三板挂牌。

“筹备香港上市已历经一段时间，这是一项规模较大的工程。”日前，瘦西湖文旅办公室相关负责人向《中国经营报》记者透露。

在冲击港股上市的过程中，瘦西湖文旅的业绩表现备受关注。相关资料显示，2022 - 2024 年期间，瘦西湖文旅营业收入的复合年增长率约为 89.0%。不过，瘦西湖文旅也面临着超八成收入源自同一业务、营收高度依赖单一区域等风险，水上游船观光业务近年来在总收入中的占比约为八成。

“我们的大部分收入来自船票销售。”瘦西湖文旅方面也坦诚表示，游客偏好变化、替代娱乐选项竞争等因素，都可能导致收入减少，“进而影响该服务的吸引力，对财务表现产生不利影响。”

从新三板迈向港股冲刺之路

依托扬州市丰富的水上资源，瘦西湖文旅正努力在资本市场上实现“更上一层楼”。

公开资料显示，瘦西湖文旅成立于 2006 年 8 月，其前身为扬州市古运河旅游有限责任公司，主要经营瘦西湖景区水上游船观光业务，并逐步发展成为一家综合性水上游览公司，实际控制人为扬州市人民政府。2017 年 5 月，瘦西湖文旅在新三板挂牌上市。

作为国有综合水上游览服务提供商，瘦西湖文旅在扬州市旅游市场具有独占性优势。例如，瘦西湖文旅是扬州市唯一持有水上游船观光牌照的运营商，且其运营的游船是扬州市水域内唯一指定的交通方式。

不仅如此，瘦西湖文旅方面介绍，其拥有蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光 20 年的独家运营权。根据无限定期限专营安排，瘦西湖文旅是在扬州市古运河区域运营水上游船观光服务的唯一运营商。瘦西湖文旅方面称，截至目前，其在古运河区域的运营不受任何时间限制。

近年来，凭借扬州市丰富的旅游资源以及对当地稀缺性资源的独占运营优势，瘦西湖文旅的业绩保持着快速增长的态势。

Wind 数据显示，2022 - 2024 年，瘦西湖文旅分别实现营业收入 0.31 亿元、1.10 亿元、1.12 亿元，增速分别为 - 38.47%、249.24%、2.22%。2025 年上半年，瘦西湖文旅营业收入为 0.85 亿元。瘦西湖文旅方面在《招股书》中强调，2022 - 2024 年间，其复合年增长率约为 89%。

不过，瘦西湖文旅近年来的业绩波动较为明显。例如，2023 年，瘦西湖文旅营业收入增速超过 240%。对此，瘦西湖文旅方面解释称，2022 年年底，消费者的旅行意愿迅速反弹，区域旅游业复苏，从而带动蜀冈—瘦西湖风景名胜区与古运河区域自 2023 年年初起迎来旅游业的蓬勃发展，游客数量大幅增加。

记者留意到，在 2023 年业绩大幅增长之后，瘦西湖文旅 2024 年的业绩表现出现反转。除营收增速大幅放缓至个位数外，归母净利润为 0.43 亿元，同比下滑 7.66%。

在业内人士看来，旅游行业除了受宏观经济走势影响外，还深受季节性因素的制约。

受李白经典名句“烟花三月下扬州”的影响，春季一直是前往扬州市旅游的最佳季节之一。瘦西湖文旅方面也表示，其水上观光及观光车服务收入在春季、重要节假日及学校假期期间，呈现出季节性高峰的特征。“季节性因素可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”

过度依赖单一业务

除了季节性因素外，瘦西湖文旅的业绩还面临着依赖单一业务和单一区域的风险。

据了解，瘦西湖文旅的主营业务主要包括提供水上游船观光服务（包括增值‘游船 +’服务、包船服务以及大运扬州夜游）、观光车服务及管理服务。

以水上游船观光业务为例，瘦西湖文旅主要在蜀冈—瘦西湖风景区和古运河区域开展业务，这些景区均是大运河联合国教科文组织世界遗产点的组成部分。在瘦西湖文旅的水上游船观光业务中，其打造的“瘦西湖船娘”最为知名，已成为扬州市旅游业的一张亮丽名片。

“20 世纪 90 年代，我们恢复了瘦西湖摇橹船服务，当时招聘了一些船娘，都是来自水乡会摇船的姑娘。”瘦西湖文旅董事长徐顺美曾表示，过去的船娘从事的更多是体力劳动。2009 年，“我们首次面向社会招聘大学生船娘。随着大学生船娘队伍的加入，船娘从最初的几个人发展到现在的 40 人团队。”

记者发现，在推出包括“瘦西湖船娘”在内的一系列新举措后，瘦西湖文旅的水上游船观光业务发展迅猛。弗若斯特沙利文数据显示，2024 年，瘦西湖文旅船票销售额在江苏省水上游览市场中排名第二，占江苏省市场的份额约为 16%，且在中国水上游览市场排名第十（按船票销售额计算）。

不过，瘦西湖文旅也存在“单一业务依赖症”。相关数据显示，2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年上半年，瘦西湖文旅水上游船观光业务收入分别约为 0.28 亿元、0.95 亿元、0.96 亿元、0.72 亿元，占其总收入的比例分别约为 88.3%、87.2%、86.2%和 85.6%。也就是说，该业务是瘦西湖文旅的绝对核心业务。

对于水上游船观光业务依赖问题，瘦西湖文旅方面在 2025 年半年报中直言，面临业务单一、过度依赖瘦西湖航线的风险。

“公司主要以提供水上游船观光服务为主，业务较为单一，抗风险能力较弱。另外，公司对瘦西湖航线的依赖程度较高。”瘦西湖文旅方面表示，一旦瘦西湖风景区经营政策调整，或对游客的吸引力降低，营业收入将面临大幅下滑的风险。

加码轻资产模式

在“一业独大”的同时，瘦西湖文旅近年来也在积极谋求业务多元化发展。

据了解，2022 年，瘦西湖文旅成功获得蜀冈—瘦西湖风景名胜区内指定路线观光车的 20 年独家运营权，并由此开启了观光车业务。同年，瘦西湖文旅还与高邮清水潭旅游度假区签署了全方位委托管理服务协议，拓展了轻资产业务。

此外，在传统水上游船观光业务方面，瘦西湖文旅不断推出“游船 +”增值服务，例如“游船 + 餐饮”“游船 + 企业”及“游船 + 研学”业务。近年来，在热度持续上升的研学领域，瘦西湖文旅也积极跟进，推出了“游船 + 研学”业务。

据悉，瘦西湖文旅“游船 + 研学”旅游项目主要面向中小学生。瘦西湖文旅方面表示，互动式教育研学项目参与者可以乘坐主题水上观光船，参观著名的历史文化地标，并参与融合诚信、遗产和环境管理等主题的实地考察。

在观光车业务方面，瘦西湖文旅《招股书》显示，根据最新数据，其共拥有 25 辆电动观光车，在标准运营条件下单航次载客量为 325 人次，高峰期每日最高承载量可达 1.3 万人次。

不过，观光车业务在瘦西湖文旅营收版图中的占比较小。2022 - 2024 年，该业务在瘦西湖文旅营收中的占比分别为 2.3%、6.9%、8.3%，今年上半年则为 11.6%。

值得注意的是，瘦西湖文旅还在积极谋求轻资产扩张。据悉，2016 年，瘦西湖文旅进军景区委托管理领域，初期为盐城大洋湾串场河水旅游项目提供战略咨询服务，此后逐步发展为大运河沿线景区提供全链条委托管理服务。

以瘦西湖文旅提供服务的高邮清水潭旅游度假区为例，《招股书》显示，在 2022 年 7 月 1 日 - 2025 年 6 月 30 日的三年服务期内，该景区累计游客数量较瘦西湖文旅提供管理服务前的三年时间相比，增幅约 249.0%。瘦西湖文旅方面透露，其管理费由 2022 年合作协议初始的 300 万元增至 2025 年的 350 万元。

尽管如此，管理服务收入在瘦西湖文旅业绩中的占比仍有待提高。相关数据显示，2022 - 2024 年，该数据分别为 7.8%、4.9%、5.1%。

瘦西湖文旅对轻资产运营充满信心。瘦西湖文旅方面表示：“我们计划与大运河沿线国家 4A 级及以上景区建立长期稳定的合作关系。我们将积极参与该区域内优质水上游览项目的公开招标，以此扩大在大运河沿线的业务布局，实现有效的品牌与管理输出。”

对于轻资产运营模式输出前景，瘦西湖文旅方面坦言：“管理服务的扩张可能会给我们带来新的挑战，同时管理多个项目将需要投入更多的管理层精力和资源。”

若未能科学评估各项目投资回报率，并过度将资源倾斜于管理服务业务，可能导致其资金和精力分散。瘦西湖文旅方面表示：“此举可能导致对主营水上游船观光业务的维护不足以及服务品质下降，最终造成客户流失和收入结构失衡。”

针对选择港股上市原因、营收严重依赖水上游船观光业务等问题，记者致电瘦西湖文旅办公室并发送了采访提纲。其相关负责人表示：“我们之前问过（公司领导），现在不方便接受采访。”

（文章来源：中国经营网）

郑重声明：信查查发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。