10月28日，有着“顶流”之称的基金经理、易方达基金的张坤所管理的4只基金，纷纷公布了2025年三季报。截至2025年9月末，张坤旗下的四只基金全部跑赢了同期的业绩基准，其管理的总规模约为565.44亿元。

在调仓换股方面，总体而言，张坤在三季度更专注于内需消费与科技板块。他增持了分众传媒、百胜中国以及谷歌公司，部分基金还进一步加仓了贵州茅台、五粮液；相反，张坤减持了山西汾酒、泸州老窖、京东健康等标的。

值得注意的是，张坤近一年来的“新宠”股——顺丰，在三季度末退出了多只基金持仓前十的行列。

另外在地区配置上，张坤对中国香港、中国台湾、美国的持股比例相较于以往均有所提高，而韩国股票的持仓比例则大幅降低。其中，易方达亚洲精选二季度末时的头号重仓股SK海力士直接退出了持仓前十。

在三季报中，张坤再次强调了长期信心，并坚定看好中国内需消费的潜力。张坤指出，从长期来看，最有可能出现的情况是“中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速”。他认为“市场先生”的悲观情绪只是放大了短期的困难，并不具备长期存在的基础。

易方达蓝筹精选再度遭遇高达20亿份的净赎回

目前，张坤管理着4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选。

从基金业绩情况来看，截至2025年三季度末，易方达蓝筹精选的基金份额净值为2.0449元，2025年三季度基金份额净值增长率为16.37%，跑赢了同期13.25%的业绩比较基准收益率。

在申赎方面，2025年第三季度期间，易方达蓝筹精选基金再次遭遇大规模净赎回，份额减少了20.78亿份。这一数字仅次于2021年第三季度28.10亿份的历史缩水峰值，创下了该基金成立以来的第二高净赎回纪录。

尽管面临明显的赎回压力，但由于基金三季度业绩表现良好，持仓资产价格涨幅较大，其资产净值不仅没有下降，反而有所上升。截至三季度末，易方达蓝筹精选基金的资产净值为364.13亿元，较二季度末增加了14.70亿元。

在资产配置方面，易方达蓝筹精选三季度末的股票仓位从原先的92.63%微降至92.18%。而该基金前十大重仓股的持股集中度则有小幅度提升，从83.84%升至86.85%。

再看张坤最新的调仓持股操作，易方达蓝筹精选在三季度更换了1只重仓股，增持了3只个股，减持了6只个股。

具体来看，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、贵州茅台（600519.SH）、京东健康（06618.HK）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五粮液（000858.SZ）、百胜中国（09987.HK）、中国海洋石油（00883.HK）、分众传媒（002027.SZ）。

可以看出，张坤继续聚焦于内需，增持的3只个股均为消费股——贵州茅台、五粮液、百胜中国，均属于消费类标的，这显示出他对国内消费韧性的持续看好。

同时，分众传媒在三季度首次进入该基金的前十大重仓股行列。不过，对比半年报的完整持仓可以发现，该个股在三季度并未被主动增减持，排名上升可能是由于其他持仓变动以及股价涨跌幅导致的。

腾讯控股与阿里巴巴是易方达蓝筹精选的前两大重仓股，但两者在三季度的持仓数量均有所减少。不过，二者所占基金净值比例分别高达9.94%与9.93%，已接近10%的配置上限，结合其当季股价涨幅来看，此次减持可能是被动原因造成的，属于“被动减仓”。

此外，张坤减持了京东健康、泸州老窖、山西汾酒以及中国海洋石油；顺丰控股（002352.SZ）则退出了持仓前十。

易方达优质精选增持分众传媒

截至2025年三季度末，张坤的另一代表作——易方达优质精选基金的规模为133.45亿元，前十大重仓股中有2只个股发生了更迭。

具体来看，易方达优质精选期末前十大重仓股依次为：阿里巴巴、腾讯控股、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、携程集团（09961.HK）、华住集团（01179.HK）、京东健康、分众传媒。

在这只基金中，张坤增持了贵州茅台与五粮液，同样作为白酒标的的泸州老窖、山西汾酒则遭到减持；此外，携程的持仓数量相对上期减少了3.06%，而华住集团的持仓数量没有发生变化。

值得一提的是，京东健康与分众传媒在三季度新进易方达优质精选的持仓前十。其中，对比2025年中报披露的持仓数量，京东健康的持股数量并未被主动增减持，而分众传媒则获得张坤增持2000万股，增持比例达33.33%。

相反，顺丰控股AH股（002352.SZ、06936.HK）、普拉达（01913.HK）在三季度退出了易方达优质精选的持仓前十。

从基金业绩情况来看，这只基金也跑赢了同期业绩比较基准。截至2025年三季度末，易方达优质精选混合的基金份额净值为5.7973元，2025年三季度基金份额净值增长率为17.58%，同期业绩比较基准收益率为13.57%。

易方达优质企业三年持有持仓前十不变

与上述两只基金不同的是，在2025年三季度，张坤旗下的易方达优质企业三年持有并未更换前十大重仓股，仅对部分个股进行了增减持操作。

具体来看，易方达优质企业三年持有减持了贵州茅台、山西汾酒、京东健康、泸州老窖、五粮液以及中国海洋石油；仅增持了百胜中国；招商银行的持仓数量与二季度末保持一致。

从基金业绩情况来看，截至2025年三季度末，易方达优质企业三年持有的基金份额净值为1.0393元，报告期内基金份额净值增长率为15.81%，同期业绩比较基准收益率为13.25%。

但在申赎方面，易方达优质企业三年持有在三季度遭遇了成立以来的最高净赎回，达到11.65亿份。

谷歌首次进入易方达亚洲精选持仓前十

易方达亚洲精选是张坤管理的基金中规模最小的一只，同时也是一只QDII基金。截至2025年三季度末，易方达亚洲精选的资产净值合计为34.78亿元。

从该基金的地区配置情况来看，中国香港、中国台湾、美国的持股比例相较于此前均有所上升，而韩国股票的持仓比例则从原先的16.03%下降至10.19%。

对应到个股更迭方面，二季度末时的头号重仓股SK海力士（000660.KS）直接退出了持仓前十；同时，光刻机制造商阿斯麦（ASML.O）也退出了前十大重仓股行列。

普拉达（01913.HK）则重新回到易方达亚洲精选的持仓前十，但从持仓数量来看，反而较二季度末减少了10万股；此外，谷歌首次进入该基金的前十大重仓股行列，持股数量为15.30万股。

此外，易方达亚洲精选还减持了台积电、携程。

截至2025年三季度末，易方达亚洲精选的基金份额净值为1.368元，2025年三季度基金份额净值增长率为17.63%，同期业绩比较基准收益率为9.58%。

中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土

在此次三季报中，张坤进一步阐述了他对于市场、投资理念、内需消费等方面的看法。

张坤认为，市场的风格难以预测，但他会坚持自己的投资风格，通过自下而上的深入研究，寻找商业模式出色、具有显著竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及能够明智地再分配资本的少数公司。通过长期持有这些公司的股票，作为股东分享它们自由现金流和内在价值的增长。

张坤指出，从长期来看，“市场先生”会较为准确地“衡量”一个企业的价值。但从短期来看，“市场先生”的情绪常常不稳定，时而过于亢奋，时而过于消沉，有时会放大短期因素，而忽略了长期重要的结构性因素。

对于组合中有相当比例是内需相关的公司，张坤认为，现阶段“市场先生”面临的核心挑战在于“行业有持续成长空间”。考虑到最近两年多GDP平减指数持续为负，今年过半月份的CPI为负，房地产销售额相比四年前几乎减半，“市场先生”反映并线性外推了短期的困难。

然而，张坤表示，投资者没有理由忽视长期的结构性因素。根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位居全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平。考虑到十九届五中全会提出了“2035年人均GDP达到中等发达水平”的目标，“我们至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均水平。同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，我们认为这个比例提升的可能性要远远高于继续下降。”

综上所述，从长期来看，张坤认为，最有可能出现的情况是“中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速”。而且，相比于在若干有差异的小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应不可忽视，企业可以更充分地放大自身优势。他认为“市场先生”的悲观情绪只是放大了短期的困难，并不具备长期存在的基础。

此外，张坤进一步表示，“市场先生”面临的另一个挑战在于价格指数的负向循环。过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。

总体来看，张坤表示，对于优秀的企业来说，通胀的环境就像顺水行舟，经营难度相对较小，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。在这个问题上，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。他认为，从长期来看，这一点不值得担忧，有其他国家的案例在先，决策层有足够的工具和智慧解决问题。

综上，张坤总结道，从基本概率来看，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。“如果企业依然符合投资标准，我们会充分理解‘市场先生’的情绪波动和收益分布的不均匀性。我们相信，企业经营不断积累的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值最终将体现在市值的增长中。”

（文章来源：澎湃新闻）           

原标题：加仓分众传媒、百胜中国，张坤:中国消费增速有望长期跑赢GDP增速                        

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