11月25日，中国旺旺股价出现下跌，午后跌幅超过5%，收盘时报价为4.71港元/股，跌幅达4.27%。

消息方面，中国旺旺于11月24日公布了中期业绩报告。在2025财年上半年，公司营收为111.08亿元，同比增长2.1%，而归母净利润为17.17亿元，同比下滑7.8%。业绩公布后，多家机构调低了其目标价。

在增收却未增利的背后，乳品及饮料、米果及休闲食品支撑起了中国旺旺的营收。然而，作为核心大单品之一的旺仔牛奶收入有所下滑；新品虽对总收益贡献增多，但新品推广致使中国旺旺在此期间的推广促销费用增加，进而拖累了整体净利润。

乳品饮料板块整体营收下滑

旺仔牛奶销售遇阻？

依据财报，2025财年上半年，中国旺旺集团总收益为111.078亿人民币，相较于上一财年同期增长2.1%，销量同比上升接近双位数。

按产品种类划分，上半财年营收主要靠乳品及饮料、米果及休闲食品支撑，二者营收占比分别为53%和46%。

其中，乳品及饮料类涵盖风味牛奶、常温酸奶、乳酸饮料、即饮咖啡、果汁饮料、运动饮料、凉茶及奶粉，在2025财年上半年实现收益59.413亿元，同比减少1.1%。主要缘由是上半财年旺仔牛奶收益同比呈低个位数下降；而饮料及其他收益同比增长近40%，饮料销量更是翻倍增长。

由此可见，作为旺旺大单品之一的旺仔牛奶销售面临压力，且逐渐成为拖累业绩的关键因素。

中国旺旺的米果大类包含糖衣烧米饼、咸酥米饼及油炸小食、大礼包等，以及糖果、冰品、零食糕饼和果冻、豆类、果仁和其他休闲食品类在上半财年均有一定程度的增长。

其中，米果大类业务在2025财年上半年收益同比增长3.5%，达到21.3亿元，销量呈现中个位数增长，在中国大陆境内全渠道实现增长，其中在新兴渠道实现双位数增长，在零食量贩渠道实现高速增长。

休闲食品类在2025财年上半年实现收益29.402亿元，较上一财年同期增长7.7%，销量实现低双位数增长。

值得注意的是，旺旺的新品贡献了越来越多的收益，休闲食品类的新品占此类收益的四分之一，饮料新品占此类收益近50%。

广告费用增加拖累中期利润

中国旺旺被多家机构下调目标价

值得关注的是，尽管新品收入增加，但其推广产生了较高的广告费用。

根据财报，2025财年上半年，中国旺旺整体营业费用（分销成本与行政费用合计，后文同）增加10.6%，主要是因为集团自2024财年下半年内部组织优化改造，按产品类别分设各事业部后增加了新渠道及新产品的促销推广费用。

对此，瑞银研报指出，中国旺旺中期收入符合预期，但盈利低于市场预期，主要受营运开支按年增长10.6%拖累，其中广告及促销费用有所增加。据旺旺管理层透露，今年10月至11月销售表现比去年差，主要原因是2026年农历新年较迟。利润率方面，管理层预计下半年毛利率与上半年相比将保持稳定，明年有望改善，则因进口奶粉成本从目前高位逐步回落。

据悉，中国旺旺中期业绩发布后，摩根大通、美银证券里昂、瑞银均发布研报下调中国旺旺目标价。其中美银将中国旺旺目标价下调至4.7港元，并重申“跑输大市”评级。

美银认为，公司拓展新兴及零食折扣渠道虽能推动销量与渗透率增长，但也可能削弱产品定价能力并推高渠道成本，对长期利润率构成压力，同时对乳饮品类需求疲软及电商平台补贴竞争感到担忧。

财报数据显示，截至2025财年上半年，中国旺旺的新兴渠道仅占公司收益10%左右，占据80%收益的主流销售渠道仍是传统批发与现代渠道。

（文章来源：南方都市报）

原标题：旺仔牛奶收入下滑、广告费用增加削减利润 中国旺旺股价下跌

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