本报记者石飞月于北京报道

历经三年爆发式增长，大模型领域的“淘金热”步入关键阶段，“卖水人”价值迎来真正考验。12月19日晚间，港交所发布智谱聆讯后资料集，这家启动上市流程大半年的公司即将登陆港股。鉴于OpenAI、Anthropic等国外大模型公司以及国内其他大模型公司尚未上市，智谱有望成为“全球大模型第一股”。

智谱作为国内最早实现规模化商业化的独立大模型创业公司，近年来营收增长迅速。然而，高增长背后是持续亏损，这与长期高强度研发投入紧密相关。业内人士指出，因当前营收规模仍相对有限，智谱距盈亏平衡尚有距离，未来需通过持续技术创新构建更坚实技术壁垒。

高增长与高亏损并存

日前，据媒体报道，智谱与MiniMax均通过港交所聆讯，但按港交所发布顺序，智谱更早。所以，智谱给自己的标签是“全球大模型第一股”以及“中国收入规模最大的独立大模型厂商”。

智谱能成为最早叩响二级市场大门的大模型厂商，源于其在大模型赛道更早布局。据招股书，智谱从2021年起开展商业化，比通用大模型在中国大规模商业化早两年。

经过数年发展积累，智谱商业化已具一定规模。招股书显示，2022年、2023年、2024年，智谱年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达130%，2025年上半年收入为1.9亿元。

据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中排第一；在所有通用大模型开发商中排第二，市场份额为6.6%，排名第一的厂商市场份额为9.4%，据招股书资料推测，这家厂商应为科大讯飞。

不过，和人工智能1.0时代的公司一样，智谱也未能避免亏损。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，智谱分别亏损1.437亿元、7.88亿元、29.58亿元和23.579亿元，经调整净亏损分别为9742万元、6.21亿元、24.656亿元及17.52亿元。

利润亏损也影响了智谱毛利率。2022年、2023年、2024年，其毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。

智谱出现亏损并不意外：一方面，公司成立时间短且收入规模不足；另一方面，作为人工智能企业，智谱GLM系列模型每3 - 6个月进行一次基座迭代，每年需大量研发投入，这对创业公司是巨大负担。招股书显示，2022年、2023年、2024年智谱研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发投入为15.947亿元。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对《华夏时报》记者表示，智谱目前面临的现实挑战是年营收规模不大，难以支撑庞大研发投入与企业良性运转所需资金规模，距盈亏平衡还有距离。“若能在高研发投入与市场竞争双重压力下实现盈亏平衡，智谱在赛道中的市场地位将更稳固。所以，盈亏平衡点不仅是公司运营重要节点，也是衡量其长期竞争力的关键指标。”

智谱在招股书中称，收入增长是实现盈利关键。“收入增长将逐渐弥补相关成本及开支，减少总体净亏损。我们计划借助中国LLM市场增长潜力，持续推动AI模型及智能体迭代升级、拓宽客户覆盖面、扩展解决方案用途至新行业领域增加收入。”此外，智谱还表示提升运营效率也是实现盈利重要因素，计划优化研发效率、提升营运管理效能、控制一般及行政开支并提高运营效率等。

商业模式两条腿走路

较早开启商业化进程，不仅是智谱叩响股市大门的关键因素，也是其持续获融资的重要支撑。

即便在资本对大模型热情减退的今年，天眼查工商信息显示，智谱仍完成五笔融资，投资方包括浦东创投集团、张江集团、北京市人工智能产业投资基金（有限合伙）、华发集团等。

智谱于2021年开始布局MaaS，自称是唯一有规模收入的MaaS创业公司，目前已建立高度可防御商业模式：既有Anthropic式可scaling的MaaS模式，也有独特高毛利、“模型驱动”的中国特色企业服务模式。

智谱方面透露，智谱云端MaaS和订阅业务呈指数级增长，付费流量收入超所有国产模型之和。智谱MaaS开放平台有270万 + 企业及应用开发者，是国内最活跃大模型API平台之一，其MaaS平台客户群体主要是科技互联网和企业服务市场，中国前十大互联网公司中有九家在用智谱GLM大模型；本地模型部署也是智谱收入来源之一，是指将训练好的通用模型能力交付给企业。

在海外市场，智谱表示，面向全球开发者的模型业务收入已获超1亿元年度经常性收入（ARR），3个月快速拥有超15万付费开发者用户。智谱GLM - 4.5/GLM - 4.6模型今年下半年发布后在海外爆火，北美、欧洲科技大厂如Windsurf、Cerebras、Vercel等均官宣接入。

据招股书，智谱大模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。

“总体而言，智谱是两条腿走路：一条是通过云端API和订阅服务（MaaS）向开发者和中小企业提供模型调用，另一条是为政府、金融像能源等大型客户提供本地化部署和定制化AI解决方案。”深度科技研究院院长张孝荣表示，这种“轻 + 重”结合方式使其在中国市场获收入，但与OpenAI主要靠ChatGPT用户自动付费的轻资产模式相比，智谱交付成本高、扩张速度慢，未来其他大模型快速铺开时易受挑战。

张毅认为，智谱客户主要是大型政企客户，尤其在大型企业领域布局早，已形成一定客户规模和应用沉淀，这部分业务拓展不仅验证了商业模式，也成为其冲击上市的重要基础。“未来若能在B端政企市场持续优化产品与服务能力，推出更具竞争力解决方案，将有力支撑其长期可持续发展。”

通过聆讯后，智谱有望很快登陆港股。张孝荣预测，若作为“全球大模型第一股”上市，智谱短期内会吸引大量关注和资金追捧，尤其在港股缺乏纯AI标的背景下；长期来看，资本市场会关注两个指标：一是MaaS收入是否持续高增长，二是亏损是否明显收窄。“若能证明自己不只是烧钱，而是有清晰盈利路径，就可能成为长期优质科技股。”

（文章来源：华夏时报网）

原标题：「AI新世代」冲刺“全球大模型第一股”！智谱叩开港股大门，大模型“淘金热”进入资本成色检验时刻

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