继智谱之后，12月21日，MiniMax（稀宇科技）通过港交所聆讯。作为大模型领域的两大“独角兽”，谁能成为“第一股”，尚无定论。 虽然都备受关注，但两家公司发展路径不同。智谱依靠清华技术，深耕B端与G端市场，营收源于MaaS服务和私有化部署；MiniMax坚持全模态自研，类似“产品工厂”，通过C端应用矩阵开拓全球市场。 有大模型企业高管称，智谱和MiniMax都是头部企业且都在推进上市，但在技术路线、商业模式等核心方面有差异，各有竞争赛道。上市后，它们将填补资本市场大模型领域空白，也为行业提供二级市场估值参考。 **智谱专注B端、G端** 智谱2019年成立，由清华大学计算机系技术成果转化而来。成立后，智谱陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体。 商业模式上，智谱作为基座模型厂商，以MaaS（大模型API调用）为主。2021年开始布局MaaS。MaaS类似OpenAI与Anthropic的变现方式，交付“通用智能”而非“定制项目”，能低成本为无限场景赋能智能，快速扩大大模型调用量。除MaaS外，本地模型部署也是收入来源，覆盖B端与G端客户。 据弗若斯特沙利文资料：2024年，智谱收入在中国独立通用大模型开发商中排第一，在所有通用大模型开发商中列第二，市场份额6.6%；截至2025年6月30日，智谱为超8000家机构客户提供大模型服务。 业绩方面，港交所披露的聆讯后资料集显示：智谱2022年至2024年及2025年上半年营收分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元和1.9亿元（人民币）；经调整净亏损分别为9740万元、6.21亿元、24.656亿元和17.52亿元。智谱称亏损主要因巨额研发投入。同期，智谱研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元和15.947亿元，累计约44亿元。 成立初期，智谱几乎全依赖私有化部署，但该部分收入占比在下降。截至2025年6月30日，私有化部署收入占比降至84.8%，15.2%来自云端MaaS平台。智谱CEO张鹏近期表示，公司希望尽快使私有化与MaaS平台收入占比持平。 收入结构调整时，智谱整体毛利率相对稳定。自2022年以来，公司毛利率始终维持在50%以上。 **MiniMax C端营收占超70%** MiniMax 2022年初成立，是通用人工智能科技公司。成立不到四年，有望成为从成立到IPO历时最短的AI公司。 对比国内外大模型企业，MiniMax技术路线有些“非主流”。行业普遍认为应先聚焦文本等单一模态做到极致，再推进融合实现AGI；MiniMax认为实现AGI是系统工程，像造火箭、芯片一样各环节紧密相连。所以，MiniMax从创立就押注文本、视觉、音频全模态自研。 商业化路径上，MiniMax采用“模型即产品”打法，同步推进模型开发和应用。业务层面，商业模式以全球付费订阅和模型调用收入为主，分C端“AI原生产品”和B端“AI的企业服务”业务。 聆讯后资料集显示：MiniMax在2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元，海外收入占比分别约为19.2%、69.8%和73.1%；经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元和1.86亿美元。 分业务看，“AI原生产品”以订阅收入为主，包括AI视频创作平台海螺AI、语音生成平台MiniMax Audio、通用智能体MiniMax Agent、AI原生全模态交互平台星野等。2025年前三季度，C端营收为3802万美元，占总收入的71.1%。 “AI的企业服务”为企业客户和开发者提供API服务，涉及AI+硬件、文旅、电商等领域。该部分营收增长明显，2025年前三季度贡献1541.7万美元，同比增长160%，占总营收的28.9%。 毛利率方面，MiniMax从2023年的-24.7%快速转正到2024年的12.2%，2025年前三季度提升至23.3%。C端毛利率为4.7%，除星野外公司整体毛利率近50%。 **大模型“六小虎”现状如何** 2022年末，ChatGPT走红掀起国内大模型创业潮，大模型“六小虎”大多在此时前后成立。“六小虎”成立后，争议不断——随着底座大模型成为基础设施，大模型行业将高度头部化，是否还需这么多底座大模型企业？ 一位关注AI行业的投资人向上海证券报记者分析：“大模型创业残酷，若没成为最后赢家，将一无所有。” 阶跃星辰创始人兼CEO姜大昕此前接受采访时坦言，坚持做基础大模型的公司会减少。这确实艰难且投入大。 基于企业当前业务情况，有AI企业高管认为，“六小虎”是上一时代概念。目前，“六小虎”中的百川智能和零一万物已转向，前者专注医疗，后者收缩预训练团队，全面与DeepSeek合作。月之暗面、阶跃星辰仍在研发模型，前者传出2026年下半年推进IPO消息。 智谱、MiniMax是率先冲击资本市场的企业。对于冲刺IPO的企业，外界有疑虑：大厂夹击下，创业公司的生态位在哪？ 一位大模型创业公司高管分析，大厂核心优势是流量资源和用户基础，常高额投入争夺DAU，创业公司不应与大厂硬拼，应聚焦重点。比如，MiniMax明确不参与对话产品等流量型赛道竞争，聚焦“全模态模型能力”和“高价值专业场景”。 大模型创业因行业研发投入高、技术迭代快，是持久战。长远看，对智谱、MiniMax而言，登陆资本市场只是开始，关键是能否构建持续创造价值的商业闭环。 （文章来源：上海证券报）

（文章来源：上海证券报）

原标题：智谱、MiniMax相继通过聆讯 大模型企业竞速资本市场

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