顶着“新茶饮第一股”光环上市的奈雪的茶（02150），在登陆港股四年多后，陷入了经营困局。公司股价自上市后一路走低，累计跌幅超90%，多次跌破1港元沦为“仙股”，市值不足20亿港元，与港股新茶饮板块整体活跃形成反差。

近年财务数据显示，2023年公司仅录得微利0.13亿元，2024年大幅亏损9.17亿元，2025年上半年亏损收窄至1.17亿元，持续盈利能力受质疑。奈雪将业绩滑坡归咎于行业竞争加剧、关店计划及联营公司与部分投资项目亏损。其困境源于自身战略与市场节奏错位，也折射出新茶饮赛道内在逻辑变迁。

大店模式致使多项成本升高

奈雪于2015年前后凭借“高端现制茶饮”定位和“茶饮界星巴克”愿景崛起，成为赛道早期引领者。但以大店体验为核心的战略在市场风向转变后制约盈利。大店模式推高运营成本，奈雪门店面积远超蜜雪冰城、古茗等品牌，与喜茶相比也大出近1倍。

大店带来更高租金成本，2021—2022年公司使用权资产折旧每年超4亿元，占收入约10%。放开加盟后门店面积要求仍高于行业水平，三四线城市大面积门店综合成本高且选址灵活性不足，平效难提升。

更大矛盾是奈雪重金打造的空间体验未与消费行为同步，外卖与自提订单占比攀升，2025年上半年接近90%。消费领域券商研究员称其发力外卖晚且折扣力度有限，重资产空间投入与轻体验消费习惯反差大，资源浪费突出。

除高额租金成本外，奈雪人力、材料等成本在营收中占比也不小。“坚持茶底4小时一换”推高原材料损耗与采购成本，2025年半年报材料成本约7.4亿元，占总收益34.1%。各项成本合计占收入近八成。

奈雪曾斥资5.25亿元持有乐乐茶43.64%股权，还投资其他品牌涉足茶咖赛道，但相关联营公司亏损在2024年加剧，财报承认投资失利是困境原因之一。

高定价与直营阻碍扩张

奈雪早期成功基于高端定价，2018—2020年前三季度客单价分别为42.9元、43.1元、43.3元，是行业中定价最高的企业。但随着消费者习惯改变，性价比成市场主流。

茶饮行业集体下沉，各大品牌价格更倾向性价比，门店铺设走向低线城市，多采用加盟模式。奈雪一开始采用直营模式，2023年才放开加盟，初期加盟门槛高，2024年虽降至58万元仍高于行业平均水平。

奈雪门店经营效率成为加盟商考量重点，放开加盟前，2022年门店经营利润和利润率同比下降。上述券商人士认为其加盟起步晚且门槛高，比较被动。

截至2024年末，奈雪门店数量为1798家，加盟门店仅345家，与蜜雪冰城、古茗门店数量差距悬殊，导致奈雪在供应链议价、品牌曝光等方面处于劣势。近两年其门店扩张速度放缓，2024年直营门店减少121家，2025年上半年再减132家，加盟门店也减少28家。

盈利能力仍面临挑战

面对亏损与竞争压力，奈雪近两年启动多项战略调整。一是调整门店模型，不少门店面积收缩，加盟政策将门店面积要求降低，2023—2024年公司使用权资产折旧下降，占收入比例从10%左右降至8%左右。

奈雪在2025年半年报表示将持续提振门店收入和优化成本结构，一方面优化存量门店，调整店型；另一方面改进新推出店型的门店模型，探索新的店型或消费场景覆盖更广泛消费群体。

二是放宽加盟政策，上述券商人士分析加盟模式可缓解奈雪成本与规模压力，其在2025年半年报中提到希望通过加盟触及更多中低线城市。

三是价格体系趋向亲民，奈雪的茶客单价从上市初期的42元逐步降至25.7元，累计降幅近40%，向主流价格带靠拢。

一系列战略调整使奈雪业绩部分指标好转，2025年半年报显示平均单店日销售额同比增长4.1%，日均订单量同比增长11.4%，经调整净亏损同比减少73.1%至1.179亿元，经营活动现金净额增长33.1%至1.382亿元。

尽管业绩颓势有所缓解，但奈雪仍面临多重挑战。如食品安全问题，黑猫投诉平台有2300余条相关投诉；经营层面需强化供应链自营或控股体系，实现核心原料自研生产以降低成本支撑加盟模式扩张与利润空间；2025年开年以来多位高管离职，稳定团队也是亟待解决的问题。

“奈雪初衷是做高端茶饮品牌，但茶饮领域难实现高端化突破。”上述券商人士分析，具备高端消费能力群体更青睐高端咖啡、精品茶叶等，新式茶饮核心客群是大众消费者，定价难支撑高端定位。在千亿规模现制饮品市场中，奈雪能否摆脱高端定位枷锁，适应“性价比为王”新逻辑，有待时间检验。

（文章来源：证券时报）

（文章来源：证券时报）

原标题：昔日“资本宠儿”市值缩水90% 奈雪的茶高端之路为何难行？

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