顶着“新茶饮第一股”光环上市的奈雪的茶（02150），在登陆港股四年多后，陷入了经营困局。公司股价自上市后一路走低，累计跌幅超90%，多次跌破1港元沦为“仙股”，市值不足20亿港元，与港股新茶饮板块整体活跃形成反差。

近年财务数据显示，公司仅在2023年录得微利0.13亿元。2024年转为大幅亏损，全年亏损9.17亿元；2025年上半年亏损收窄至1.17亿元，但其持续盈利能力仍受质疑。奈雪将业绩滑坡归因于行业竞争加剧、关店计划影响，以及联营公司与部分投资项目亏损。其困境源于自身战略与市场节奏错位，也折射出新茶饮赛道内在逻辑变迁。

大店模式致使多项成本升高

奈雪于2015年前后进入大众视野，恰逢国内消费升级与现制茶饮行业蓝海期，凭借“高端现制茶饮”差异化定位和“茶饮界星巴克”品牌愿景迅速崛起，成为赛道早期引领者。

然而，以大店体验为核心的战略在市场风向转变后，成为盈利制约。大店模式推高整体运营成本，品牌创立初期，奈雪门店面积普遍在80—200平方米，远超蜜雪冰城、古茗等品牌，比同期发展的喜茶大近1倍。

大店带来更高租金成本，财报显示，2021—2022年，公司使用权资产折旧每年超4亿元，占收入比例达10%左右。使用权资产主要指茶饮店、总部办事处及仓库租约。2至2023年放开加盟后，门店面积要求虽下调，但仍高于行业水平。一名茶饮店加盟代理工作人士称：“三四线城市房租低，但大面积门店租金、人员、设备等综合成本高，选址灵活性不足，平效难提升。”

更大矛盾是，奈雪重金打造的空间体验未与消费行为同步。梳理奈雪上市以来订单结构发现，外卖与自提订单占比持续攀升，两项合计占比在2021年达70%，2022年超80%，2025年上半年接近90%。一名消费领域券商研究员分析：“外卖比例提升与奈雪加大外卖力度有关，但发力晚，折扣力度有限，未抓住早期流量红利。”他指出，奈雪重资产空间投入与轻体验消费习惯反差大，资源浪费突出。

除高额租金成本外，奈雪人力、材料等成本在整体营收中占比也不小。

其中，“坚持茶底4小时一换”的品质承诺推高原材料损耗与采购成本。2025年半年报显示，奈雪材料成本约7.4亿元，占总收益的34.1%，主要包括茶叶、乳制品、新鲜水果等原材料及包装耗材。整体来看，公司材料、人员、租金以及配送服务费等各项成本合计占收入近八成

另外，奈雪曾斥资5.25亿元持有乐乐茶43.64%股权成为第一大股东，还投资AOKKA等品牌涉足茶咖赛道。然而，相关联营公司亏损在2024年加剧，财报承认投资失利是陷入困境原因之一。

高定价与直营限制扩张

奈雪早期成功基于高端定价。据其上市招股书，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客单价分别为42.9元、43.1元、43.3元，是行业中产品定价最高的企业。但随着消费者习惯改变，性价比成市场主流。据艾媒咨询2021年调查报告，在新式茶饮赛道，超六成消费者可接受客单价在11—15元之间，四成消费者可接受客单价为16—20元之间。2025年该机构报告显示，超76%消费者集中选择11—25元中等价位茶饮。

在茶饮行业集体下沉浪潮中，各大茶饮品牌不仅价格策略更倾向性价比，门店铺设也走向低线城市，加盟模式是开拓下沉市场主打策略，助其获得较高渗透率。但奈雪一开始采用直营模式，直到2023年才放开加盟。且初期百万级高加盟门槛劝退不少加盟商，2024年虽将加盟费降至58万元，但仍高于行业平均水平。

面对较高加盟门槛，奈雪门店经营效率成为加盟商重要考量。放开加盟前，根据2022年财报数据，奈雪2022年门店经营利润为4.7亿元，门店经营利润率为11.8%，分别同比下降20.6%和2.7个百分点。上述券商人士认为：“加盟比同行起步晚，错失扩张先机；首次加盟门槛高于行业水平，把不少加盟商拒之门外，奈雪在加盟上比较被动。”

截至2024年末，奈雪门店数量为1798家其中加盟门店仅345家，而蜜雪冰城、古茗门店数量已分别突破4.6万家、9900家，悬殊规模差距使奈雪在供应链议价、品牌曝光等方面处于劣势。此外，奈雪门店扩张速度近两年放缓，2024年直营门店减少121家，2025年上半年再减132家，加盟门店也减少28家。

盈利能力仍面临挑战

面对持续亏损与市场竞争压力，奈雪近两年启动多项战略调整试图扭转颓势。一是不断调整门店模型。记者观察到，去年以来不少奈雪门店店铺面积收缩，更新后的加盟政策将门店面积要求从90—170平方米降至40平方米。在此调整下，2023—2024年，公司使用权资产折旧下降，占收入比例也从前的10%左右降至8%左右。

奈雪在2025年半年报中表示，将持续提振门店收入表现和优化成本结构，一方面持续优化存量门店，主要调整门店店型；另一方面不断改进2025年上半年新推出店型的门店模型，并继续探索新的店型或消费场景以覆盖更广泛消费群体。

二是加盟政策放宽。上述券商人士分析，加盟模式核心要求是“强供应链管理+快速规模扩张”，直营模式则需“强运营+品牌IP+单店盈利模型”，奈雪直营能力短板明显，可通过加盟模式缓解成本与规模压力。奈雪在2025年半年报中也提到，希望通过加盟策略触及更多中低线城市。

三是价格体系趋向亲民。奈雪的茶客单价从上市初期的42元逐步降至25.7元，累计降幅近40%，向主流价格带靠拢。

在一系列战略调整下，奈雪业绩在部分指标上有所好转。2025年半年报显示，奈雪的茶平均单店日销售额达7600元，同比增长4.1%；日均订单量296.3单，同比增长ll.4%；经调整净亏损同比减少73.1%至1.179亿元，经营活动现金净额增长33.1%至1.382亿元。

尽管战略调整缓解了奈雪业绩颓势，但仍面临多重挑战。比如食品安全问题，奈雪虽推出“不加糖鲜果茶”等健康概念，但黑猫投诉平台上2300余条信息显示，不乏“劣质”“变质”“异物”等问题投诉；经营层面，上述券商人士认为，当前奈雪需强化供应链自营或控股体系，实现核心原料自研生产，通过“以量换价”降低成本，支撑加盟模式规模扩张与利润空间。此外，2025年开年以来，公司多位高管相继离职，形成“高管出走潮”，稳定团队也是当务之急。

“奈雪初衷是做高端茶饮品牌，但茶饮领域很难实现高端化突破。”上述券商人士分析，具备高端消费能力群体更青睐高端咖啡、精品茶叶等品类，对加糖新式茶饮接受度低；新式茶饮核心客群是大众消费者，定价难支撑高端定位。在千亿规模现制饮品市场中，奈雪的茶能否摆脱高端定位枷锁，适应行业“性价比为王”新逻辑，仍有待时间检验。

（文章来源：证券时报）

（文章来源：证券时报）

原标题：昔日“资本宠儿”市值缩水90% 奈雪的茶高端之路为何难行？

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